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投資要點(diǎn)
　　遇見(jiàn)小面公告2025年業(yè)績(jī)公告，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入/餐廳總商品交易額16.22/18.12億元，同增40.5%/34.4%；歸母凈利潤(rùn)/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.06/1.35億元，同增74.8%/111.9%，經(jīng)調(diào)整凈利率同增2.8pct至8.3%，增勢(shì)強(qiáng)勁，符合預(yù)期。
　　新開(kāi)門店仍以直營(yíng)為主，同店回歸正增長(zhǎng)。截至2025年末，公司門店數(shù)量達(dá)503家，同比凈增143家（其中直營(yíng)/特許經(jīng)營(yíng)門店數(shù)量分別411/92家，同比凈+132/+11家；年內(nèi)整體新開(kāi)/閉店156/13家）。2025年公司同店銷售額同比增速轉(zhuǎn)正達(dá)1%（2024年為-4%），其中2025年同店單店日均訂單數(shù)量為432單，同增10%（預(yù)計(jì)AC-9%）。我們認(rèn)為雖公司處第一輪拓店甜蜜期，TC指標(biāo)的有效性高于同店，但在TC的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)下，2025全年依舊實(shí)現(xiàn)正的同店增長(zhǎng)。
　　海外拓店+門店下沉+規(guī)模效應(yīng)+降本增效，公司整體盈利水平提升；同時(shí)高盈利門店納入對(duì)整體同店指標(biāo)亦有正向提振：①截至2025年末，公司在中國(guó)香港有15家餐廳、新加坡有一家餐廳（26Q1再新開(kāi)2家），中國(guó)香港及海外門店利潤(rùn)率更優(yōu)；②餐廳由一線城市/市中心/一線商超延展至社區(qū)/街邊/下線城市，租金及人力成本下降，門店利潤(rùn)率提升；③隨著門店數(shù)量加速增加，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，疊加公司強(qiáng)大的中后臺(tái)數(shù)字化系統(tǒng)，食材/總部攤銷等成本均有較大壓降空間。
　　分城市看，2025年一線及新一線城市門店數(shù)量同比凈增108家至396家，在整體門店數(shù)量中占比79%（直營(yíng)/特許+103/+5家）；同期二線城市同比凈增22家至91家，在整體門店數(shù)量中占比18%（直營(yíng)/特許+16/+6家）。
　　對(duì)于直營(yíng)餐廳而言，2025年堂食/外賣收入分別同增31%/109%至10.73/3.77億元，外賣收入占比同比提升7.7pct至23.3%。隨著加盟門店逐步步入穩(wěn)定，2025年特許使用費(fèi)及收入/貨品及設(shè)備銷售收入分別同增19%/11%（2024年為20%/19%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司拓店節(jié)奏，我們略微調(diào)整2026-2027年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.45/3.86億元（2026-2027年原值2.43/3.88億元），同比增長(zhǎng)131%/58%，新增2028年預(yù)測(cè)5.97億元，同比54%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE13x、8x、5x，拓店順利，同店向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)