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投資要點(diǎn)
　　2025年業(yè)績(jī)高質(zhì)量高增，盈利增速領(lǐng)跑營(yíng)收：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.5億元（同比+ 30.0%），歸母凈利潤(rùn)12.05億元（同比+ 36.8%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)12.09億元（同比+ 37.0%）；擬派發(fā)末期股息每股1.00元。2025年下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.62億元（同比+ 28.7%），歸母凈利潤(rùn)5.35億元（同比+ 37.5%），下半年延續(xù)穩(wěn)健高增態(tài)勢(shì)。
　　盈利能力穩(wěn)居高位，高端溢價(jià)穩(wěn)固：2025年公司綜合毛利率84.2%，同比僅小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用端管控精準(zhǔn)高效，銷售及經(jīng)銷費(fèi)用率48.3%，同比- 0.7pct，費(fèi)用效率持續(xù)優(yōu)化，盈利彈性逐步釋放。研發(fā)投入持續(xù)加碼，研發(fā)費(fèi)用率1.9%，同比提升0.2pct。公司加大底層配方、核心成分與產(chǎn)品自主化建設(shè)，長(zhǎng)期產(chǎn)品壁壘持續(xù)夯實(shí)。盈利能力持續(xù)提升，銷售凈利率穩(wěn)步1.2pct提升至23.9%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，護(hù)膚成核心增長(zhǎng)引擎：分品類看，彩妝基本盤穩(wěn)固，全年?duì)I收29.96億元，同比+ 30.0%，占比59.3%，以高光膏、無痕粉膏、底妝系列為核心的專業(yè)彩妝心智牢固，抖音、天貓等平臺(tái)國(guó)貨彩妝排名領(lǐng)先。護(hù)膚板塊加速成長(zhǎng)，全年?duì)I收18.73億元，同比+ 31.1%，占比提升至37.1%（2024年為36.8%），以養(yǎng)膚煥顏黑霜、奢華魚子醬面膜/面霜為代表的高客單、高毛利護(hù)膚產(chǎn)品成為利潤(rùn)核心貢獻(xiàn)，護(hù)膚增速持續(xù)快于彩妝，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明確。香氛作為全新品類起步順利，全年?duì)I收0.34億元，占比0.7%；化妝藝術(shù)培訓(xùn)及其他收入1.47億元，業(yè)務(wù)生態(tài)完整。
　　線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)，線下壁壘深厚：線上渠道營(yíng)收24.77億元（同比+38.8%，占比50.5%），抖音、天貓雙平臺(tái)驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁；線下渠道營(yíng)收24.26億元（同比+ 24.5%，占比49.5%），高端百貨專柜穩(wěn)健擴(kuò)張。截至2025年底，自營(yíng)專柜412家（凈增34家），覆蓋全國(guó)131城，渠道結(jié)構(gòu)與單店效率同步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)產(chǎn)高端美妝龍頭，高端定位清晰穩(wěn)固，彩妝基本盤扎實(shí)、護(hù)膚板塊高速成長(zhǎng)、線上渠道增速領(lǐng)跑、線下直營(yíng)壁壘持續(xù)加深，產(chǎn)品/渠道/品牌三維共振下增長(zhǎng)確定性強(qiáng)勁。我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由15.2/19.1億元提升至15.8/20.5億元，新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26.2億元，同比分別+31.3%/+29.6%/+27.8%，對(duì)應(yīng)26/3/26收盤價(jià)PE分別為19/15/11倍，估值具備顯著吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；美妝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。痪€下拓店進(jìn)度不及預(yù)期；新品推廣與護(hù)膚品類拓展不及預(yù)期；線上流量成本上漲。