>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報(bào)：霍爾木茲海峽通行受阻，全球原油市場(chǎng)供需劇烈重構(gòu)-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 1100KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
霍爾木茲海峽通行受阻，全球原油市場(chǎng)供需劇烈重構(gòu)。截至3月27日，布倫特油價(jià)突破112美元/桶，月內(nèi)漲幅超55%，創(chuàng)近年最大單月漲幅。本輪漲勢(shì)源于伊朗沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽2000年來首次實(shí)質(zhì)性通航中斷，日均原油通過量從1495萬桶/日驟降至174萬桶/日，降幅88.4%，油輪通行量更暴跌97.5%，波斯灣外運(yùn)通道幾近癱瘓。沙特、伊拉克等六國原油被動(dòng)減產(chǎn)926萬桶/日，降幅38%，其中伊拉克因缺乏替代出口路線減產(chǎn)71%，上述被動(dòng)減產(chǎn)規(guī)模將完全抵消OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃。由于煉廠降負(fù)，原油需求端同步收縮，亞洲中、印、日、韓四大消費(fèi)國煉廠開工率普降8-15個(gè)百分點(diǎn)，韓國降幅最大達(dá)15個(gè)百分點(diǎn)，中東原油依賴度高的國家煉廠受沖擊更明顯，四國每日原油一次加工需求減少約300-400萬桶，或造成下游成品油市場(chǎng)供給短缺。
上游板塊：油價(jià)上漲，自升式鉆井日費(fèi)漲跌不一。至3月27日收盤，Brent原油期貨收于112.57美元/桶，較上周末環(huán)比增加0.34%；WTI期貨價(jià)格收于99.64美元/桶，較上周末環(huán)比增加1.44%；周均價(jià)分別為105.45美元/桶和92.98美元/桶，漲跌幅分別為-0.87%和-3.22%。3月20日，美國商業(yè)原油庫存量4.56億桶，比前一周增長692.6萬桶；美國汽油庫存總量2.41億桶，比前一周下降259.3萬桶；餾分油庫存量為1.20億桶，比前一周增長303.2萬桶。丙烷/丙烯庫存72.96百萬桶，比前一周增加48萬桶。3月20日，美國石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備4.15億桶；美國商業(yè)石油庫存總量增長833萬桶。3月27日，美國鉆機(jī)數(shù)543臺(tái)，環(huán)比減少9臺(tái)，同比減少49臺(tái)；加拿大鉆機(jī)數(shù)153臺(tái)，環(huán)比減少24臺(tái)，同比減少10臺(tái)。自升式平臺(tái)250-、361-400英尺水深日費(fèi)分別為77601.71、103512.64美元，環(huán)比分別上漲1481.09、下跌805.95美元，半潛式平臺(tái)日費(fèi)環(huán)比持平；自升式平臺(tái)使用率71.83%，環(huán)比持平，半潛式平臺(tái)使用率50%，環(huán)比上漲25pct。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢(shì)，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢(shì)；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢(shì)，目前日費(fèi)水平仍處于較低水平，預(yù)期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費(fèi)具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價(jià)差上漲，烯烴價(jià)差上漲。至2026年3月27日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價(jià)差為73.70美元/桶，較之前一周上漲3.40美元/桶。至2026年3月27日當(dāng)周美國汽油RBOB與WTI原油價(jià)差為28.9美元/桶，較之前一周下跌2.5美元/桶，歷史平均為24.7美元/桶。烯烴方面，至2026年3月27日當(dāng)周石腦油裂解乙烯綜合價(jià)差204美元/噸，較之前一周價(jià)格上漲75美元/噸；乙烯與石腦油價(jià)差為337美元/噸，較之前一周上漲135美元/噸，歷史平均403美元/噸。東北亞丙烯1280美元/噸。至2026年3月27日當(dāng)周丙烯與丙烷價(jià)差57美元/噸，較之前一周上漲236.4美元/噸，歷史平均價(jià)差為254美元/噸。我們認(rèn)為，油價(jià)回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國內(nèi)煉化產(chǎn)品價(jià)差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利上漲，滌綸長絲盈利下跌。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，周內(nèi)亞洲PX市場(chǎng)均價(jià)1241.07美元/噸，周環(huán)比下跌2.81%。至2026年3月27日當(dāng)周PX與石腦油價(jià)差為153美元/噸，較之前一周下跌73.7美元/噸，價(jià)差歷史平均為377美元/噸。PTA價(jià)格轉(zhuǎn)漲為跌，至2026年3月26日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)周均價(jià)為6646元/噸，環(huán)比下跌3.18%。至2026年3月27日當(dāng)周PTA-0.66*PX價(jià)差為326元/噸，較之前一周上漲88元/噸，歷史平均為767元/噸。滌綸長絲POY價(jià)差為1433元/噸，較之前下跌199元/噸，歷史平均為1395元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進(jìn)入尾聲，預(yù)期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見：油價(jià)具備向上彈性，2026年整體預(yù)期維持高油價(jià)背景，油公司業(yè)績(jī)將單邊受益，重點(diǎn)推薦彈性較大的【中國海油】、【中國石油】、【中國石化】、【洲際油氣】等；油價(jià)景氣回暖，有望加大投資油氣的勘探開發(fā)，重點(diǎn)推薦【中海油服】、【海油工程】；美國乙烷供需維持寬松格局，油價(jià)上漲具備較大能源套利，重點(diǎn)推薦【衛(wèi)星化學(xué)】；海外能源危機(jī)，加速落后產(chǎn)能出清，國內(nèi)規(guī)模企業(yè)有望憑借穩(wěn)定供應(yīng)鏈取得顯著優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】；下游聚酯板塊供需逐步收緊，景氣存在改善預(yù)期，重點(diǎn)推薦滌綸長絲優(yōu)質(zhì)公司【桐昆股份】、瓶片優(yōu)質(zhì)企業(yè)【萬凱新材】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；石油及化工品價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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