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前兩月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯超預期，但未來能否延續(xù)還尚待觀察。
　　前兩月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.2%，增速比去年加快14.6個百分點。主要原因有如下幾個方面：其一，成本下降推動利潤率提高。前兩月規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.83元，同比下降0.24元，工業(yè)企業(yè)累計成本自2022年以來首次同比下降；營業(yè)收入利潤率為4.92%，同比提高0.43個百分點。
　　其二，前兩月出口增長超預期帶動裝備制造業(yè)營收持續(xù)改善。當前，裝備制造業(yè)是我國主要出口行業(yè)，前兩月規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤同比增長23.5%，較上年全年加快15.8個百分點。其中，電子業(yè)利潤增速達到203.5%。
　　其三，資源品價格上升疊加下游需求增加推動原材料制造業(yè)利潤快速增長。前兩月規(guī)模以上原材料制造業(yè)利潤同比增長88.3%，較上年全年加快71.1個百分點。從行業(yè)看，有色行業(yè)利潤增長148.2%，
　　展望未來，我們認為企業(yè)盈利走勢可能有四條路徑：第一，全球油價大幅上漲導致企業(yè)成本上升，壓縮利潤空間。目前，布油現(xiàn)貨價格已突破120美元/桶，較去年末上漲92.3%，而且美伊沖突仍在持續(xù)，企業(yè)成本可能還將上升。
　　第二，高油價導致全球貿易需求萎縮。我國出口需求與全球貿易需求走勢高度一致，高油價消滅部分貿易需求，這將導致裝備制造業(yè)出口下降，利潤增速放緩。
　　第三，高油價不但可能消滅部分需求，也可能消滅油價影響較大的部分供給，這反而擴大我國出口空間。去年，我國風能和太陽能裝機容量占比達到47.3%，新能源車滲透率維持高位，這使得我國對化石能源的依賴度可能明顯低于其他制造業(yè)出口國，能源價格高企在我國造成的成本壓力低于其他國家。在這種情況下，我國出口具備的效率和價格優(yōu)勢可能會侵蝕其他國家的出口份額。
　　第四，原材料制造業(yè)的利潤取決于下游行業(yè)是否能夠接受原材料的持續(xù)上漲。前兩月利潤數(shù)據(jù)尚未反映油價上漲的影響，所以需要觀察3月數(shù)據(jù)，原材料疊加能源成本的提高，除非下游需求持續(xù)向好，否則原材料行業(yè)的利潤空間也會受到影響。
　　風險提示：地緣政治風險、國內政策落地不及預期、全球衰退及主要經(jīng)濟體貨幣政策超預期。