>> 西部證券-華潤飲料(2460.HK)2025年報點(diǎn)評：業(yè)績短期承壓，深度改革靜待復(fù)蘇-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
493KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琦,田地,肖燕南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年公司收入/歸母凈利潤分別為110/10億元，同比分別-18.6%/-39.8%；其中25H2分別為48/2億元，同比分別-18.8%/-64.6%。
利潤短期承壓，賬上現(xiàn)金仍充裕。2025年公司毛利率/凈利率分別為46%/9%，分別同比-1.6/-3.1pcts，原材料價格下降及自產(chǎn)率提升部分對沖毛利壓力；銷售/管理費(fèi)用率分別為34%/3%，分別同比+4.3/+0.9pcts，主要受規(guī)模下滑、品牌推廣投入增加及產(chǎn)能優(yōu)化帶來一次性人工費(fèi)用影響。截至2025年末，公司仍擁有70.64億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。
包裝水小規(guī)格產(chǎn)品下滑，飲料下半年略下降。分業(yè)務(wù)看，2025年公司包裝飲用水/飲料收入分別為95/15億元，分別同比-21.6%/+7.3%，其中25H2分別同比-19.7%/-10.9%。包裝水傳統(tǒng)渠道承壓，公司通過推出超大包裝及小包裝產(chǎn)品積極應(yīng)對，2025年小規(guī)格/中大規(guī)格/桶裝水收入分別為54/36/5億元，分別同比-23%/-21%/-4%，桶裝水基數(shù)低韌性較強(qiáng)；另外下半年小規(guī)格瓶裝水降幅環(huán)比收窄，2025H2收入同比下降18.4%。飲料端受與麒麟戰(zhàn)略合作到期未續(xù)約影響，下半年收入有所下滑，但至本清潤、佐味茶事及果汁飲料等產(chǎn)品仍持續(xù)推新升級。
品牌勢能持續(xù)強(qiáng)化，品牌建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。1）持續(xù)深耕體育營銷，再度成為中國國家隊(duì)官方合作伙伴，并統(tǒng)一冠名中超/中甲/中乙三級聯(lián)賽，品牌曝光及全國化拉動作用較強(qiáng)；2）至本清潤、魔力、蜜水檸檬等品牌通過代言、聯(lián)名、賽事合作及終端升級強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知，飲料業(yè)務(wù)培育基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。
供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，自產(chǎn)提升支撐成本改善。1）持續(xù)推進(jìn)“1+N”產(chǎn)能戰(zhàn)略，包裝水端武夷山大包裝生產(chǎn)線、自建溫州工廠及兩家合作工廠已投產(chǎn)；2）飲料端新增2家合作工廠；宜興工廠二期投運(yùn)及湖北工廠穩(wěn)步推進(jìn)。
投資建議：公司董事會主席由華潤集團(tuán)前財(cái)務(wù)部總經(jīng)理高立接任，組織改革穩(wěn)步推進(jìn)，期待組織活力煥新與渠道恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司26-28年利潤分別為12/14/15億元，目前股價對應(yīng)PE為15/13/12X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：包裝水渠道恢復(fù)不及預(yù)期；飲料新品推廣受阻。
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