>> 中泰證券-海螺水泥(600585)2025年年報點評：成本下行驅(qū)動盈利修復(fù)，分紅比例創(chuàng)新高-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 244KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,萬靜遠(yuǎn) |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。2025年公司實現(xiàn)營收825.32億元，同比-9.33%；歸母凈利潤81.13億元，同比+5.42%；扣非歸母凈利潤75.88億元，同比+3.03%。25Q4公司實現(xiàn)營收212.34億元，同比-7.19%；歸母凈利潤18.09億元，同比-27.59%；扣非歸母凈利潤16.51億元，同比-33.59%，環(huán)比-5.09%。
自產(chǎn)品銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，成本下行驅(qū)動噸盈利修復(fù)。銷量方面，25年公司自產(chǎn)水泥熟料銷量2.65億噸，同比-1.13%，全年雖需求疲軟，但公司銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平（25年全國水泥產(chǎn)量同比-6.9%），主要得益于海外和出口銷量增長。價格方面，25年公司自產(chǎn)水泥熟料價格230元/噸，同比-16元/噸（-6.37%）。成本方面，25年公司自產(chǎn)水泥熟料成本為166元/噸，同比-21元/噸（-11.13%），主要受益于燃料及動力費用由103.76元/噸下降至87.47元/噸。毛利方面，25年公司自產(chǎn)水泥熟料毛利為64元/噸，同比+5元/噸（+8.86%）。
海外項目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸持續(xù)深化。海外方面，柬埔寨金邊海螺順利建成運營，推動全球化布局持續(xù)完善。報告期內(nèi)公司海外自產(chǎn)品實現(xiàn)收入58.46億元，同比+24.99%，毛利率43.31%，同比+10.98pct。產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司加快向骨料、商混及消費建材等領(lǐng)域延伸，樅陽、英德等9個骨料項目建成投產(chǎn)，新增22個商品混凝土站點，同時建成投產(chǎn)13個干混砂漿、瓷磚膠項目及1個膩子粉項目，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
股利支付率創(chuàng)新高，股東回報持續(xù)強(qiáng)化。2025年公司股利支付率提升至55%，為上市以來最高水平。按當(dāng)前市值測算股息率約3.6%，分紅能力與回報確定性進(jìn)一步提升。
展望2026年，公司計劃水泥和熟料自產(chǎn)品銷量約2.60億噸，同比基本持平，預(yù)計噸成本及費用保持相對穩(wěn)定。此外，公司計劃資本性支出118.20億元，以自有資金為主，主要用于主業(yè)項目發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、節(jié)能環(huán)保技改及新質(zhì)生產(chǎn)力培育等方向。
投資建議：短期來看，當(dāng)前行業(yè)盈利水平處于低位，旺季來臨價格有望恢復(fù)至合理水平。中期來看，查超產(chǎn)和“雙碳”約束下供給有望加速出清。當(dāng)前公司PB為0.65X，處于過去3年21.16%分位。
盈利預(yù)測：基于公司年報披露數(shù)據(jù)及2026年水泥市場預(yù)期，我們調(diào)整更新盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為87.94、103.09、118.86億元（前次預(yù)測2026-2027年預(yù)測分別為106.85、116.43億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14.1、12.0、10.4倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；供給約束不及預(yù)期；成本大幅波動；水泥價格大幅波動。
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