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事件：2026年3月30日，公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.2億元，同比增長(zhǎng)5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.7億元，同比增長(zhǎng)10.3%。
　　收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率同比提升，費(fèi)用率進(jìn)一步壓降：2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.1%，其中商業(yè)航道、物業(yè)航道、生態(tài)圈業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入69.1億元、108.5億元、2.7億元，同比分別增長(zhǎng)10.1%、1.1%、72.2%。公司歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要原因?yàn)槊侍嵘?025年公司綜合毛利率同比提升2.5pct至35.5%，購物中心業(yè)務(wù)及基礎(chǔ)物管業(yè)務(wù)毛利率同比分別提升3.3pct、1.5pct至75.9%、15.9%。費(fèi)用率方面，2025年管理費(fèi)率同比持平，銷售費(fèi)率同比下降0.3pct至1.6%。
　　購物中心運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效，積極拓展新增項(xiàng)目：2025年公司新開業(yè)購物中心14個(gè)，新簽約第三方購物中12個(gè)，數(shù)量及質(zhì)量保持行業(yè)領(lǐng)先。截至2025年底，公司在營(yíng)購物中心135個(gè)，未開業(yè)項(xiàng)目72個(gè)，其中第三方項(xiàng)目40個(gè)，在營(yíng)商場(chǎng)平均出租率同比提升0.5pct至97.2%。公司商業(yè)管理能力持續(xù)提升，運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效，積極開拓新增項(xiàng)目，有望帶動(dòng)商業(yè)航道業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　重視股東回報(bào)，連續(xù)多年分紅比例達(dá)100%：2025年公司每股派息1.04元，特別股息每股0.69元，合計(jì)派息1.73元/股，連續(xù)三年核心凈利潤(rùn)100%分派，體現(xiàn)公司對(duì)于股東回報(bào)的重視。
　　投資建議：公司深耕商業(yè)領(lǐng)域多年，已構(gòu)建起強(qiáng)勁的品牌影響力和競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)仍處調(diào)整周期，我們小幅調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為45.2億元、50.2億元，并預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為55.2億元。對(duì)應(yīng)PE分別為19.7倍、17.8倍、16.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)市場(chǎng)環(huán)境惡化，消費(fèi)需求不及預(yù)期；母公司項(xiàng)目銷售或交付大幅下滑；第三方項(xiàng)目外拓不及預(yù)期；物業(yè)費(fèi)收繳率大幅下降。