>> 華創(chuàng)證券-中國國航(601111)2025年報點評：2025全年歸母凈利-17.7億，短期油價承壓，中期仍看好供需彈性-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
1095KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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公司公布2025年報：
1、財務(wù)數(shù)據(jù)：
1）2025：營收1714.8億，同比+2.9%；歸母凈利-17.7億，24年為-2.4億；扣非-24.8億，24年-25.4億；營業(yè)利潤-20.5億，同比減虧13.8億。25年全年匯兌收益3.3億。
2）2025Q4：營收416.6億，同比+8.1%；歸母凈利-36.4億，24Q4為-16.0億；扣非-41.3億，24Q4為-29.7億。營業(yè)利潤-32.7億，同比減虧9.9億。Q4測算匯兌收益0.8億。3）其他收益：2025全年實現(xiàn)其他收益45.2億元，同比+5.2%；Q4實現(xiàn)其他收益10.0億元，同比-0.9%。4）2025年所得稅費用19.3億，受遞延所得稅相關(guān)影響，同比增加11億。
2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：
1）2025：ASK同比+3.2%，RPK同比+5.9%，客座率81.9%，同比+2.0pct。
2）2025Q4：ASK同比+4.4%，RPK同比+9.6%，客座率83.6%，同比+3.9pct。
3、收益水平：
1）2025：測算客公里客運收益0.514元，同比-3.6%；座公里收益0.421元，同比-1.2%。
2）2025Q4：測算客公里客運收益0.482元，同比-0.4%；座公里收益0.403元，同比+4.5%。
4、成本費用：1）2025營業(yè)成本1626.5億，同比+2.8%。期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比-9.4%，航油成本500億，同比-6.8%?？塾统杀?126億，同比+7.8%。座公里成本0.44元，同比-0.4%；座公里扣油成本0.31元，同比+4.4%。2）2025Q4營業(yè)成本419.9億，同比+9.2%。期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比1.4%，測算航油成本124億，同比+3.3%?？塾统杀?96億，同比+11.9%。座公里成本0.46元，同比+4.6%；座公里扣油成本0.32元，同比+7.2%。3）2025三費合計（扣匯）為179.6億，同比-2.6%，扣匯三費率10.5%；2025Q4三費合計（扣匯）為46.8億，同比-5.4%，扣匯三費率11.2%（注：不含研發(fā)費用）。
5、機隊引進：26-28年預(yù)計凈增飛機分別為20架、49架、59架，對應(yīng)增速分別為2.1%、5.0%和5.7%。
投資建議：1）考慮近期油價水平，我們調(diào)整26-27年實現(xiàn)歸母凈利為22、87億（原預(yù)測為60.8、90.2億），新增28年盈利預(yù)測為138億，對應(yīng)26-28年EPS分別為0.13、0.50、0.79元，PE為54、14、9倍。2）目標價：短期受油價上漲影響，中長期維度中，供給端硬核制約，高客座率有望推動價格彈性持續(xù)釋放。我們維持以單機市值維度給國航定價，參照2011-2025年單機市值均值，按照26年末預(yù)計機隊規(guī)模，給予中國國航目標市值1801億人民幣，對應(yīng)預(yù)期目標價10.32元，目標空間51%，若考慮200億定增，預(yù)期目標空間29%。繼續(xù)強調(diào)“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值
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