>> 廣發(fā)證券-海螺水泥(600585)底部業(yè)績穩(wěn)定，分紅率小幅提升-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 923KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝璐,張乾 |
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核心觀點：
公司發(fā)布2025年報，2025年歸母凈利潤81億元、同比+5.4%，扣非凈利潤76億元、同比+3.0%；單4季度歸母凈利潤18.1億元、同比-27.6%、環(huán)比-6.6%。我們使用公司整體業(yè)績/水泥銷量計算得到全口徑噸凈利，2025年噸凈利為30.6元/噸（同比+1.9元）。
分業(yè)務來看，水泥受益于煤價下行，盈利同比小幅提升；骨料+混凝土毛利合計下滑2.4%。（1）水泥和熟料：2025年水泥和熟料自產(chǎn)品銷量2.65億噸，同比-1.13%，降幅好于行業(yè)；噸價格230元，同比-16元；噸成本166元，同比-21元（其中噸燃料和動力成本同比-16元，噸原材料成本同比-4元）；噸毛利64元，同比+5元。（2）骨料：2025年骨料收入42億元、同比-10%，毛利17億元、同比-24%，毛利率40.1%，同比-6.8pct，下半年毛利率36.4%，骨料供需持續(xù)惡化，毛利率逐步下降至正常水平。（3）混凝土：2025年混凝土收入32億元、同比+20%，毛利4億元、同比+49%，毛利率12.4%，同比+2.4pct，水泥和骨料優(yōu)勢帶來商混競爭力，銷量增長，盈利能力保持穩(wěn)定。
資本開支下降，分紅率小幅提升。公司2025年資本支出110億元，2026年計劃118億元，相較于21-24年明顯下降。2025年現(xiàn)金分紅44.86億元，分紅比例55%，同比小幅提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為91/111/129億元，對應PE分別為13.5/11.0/9.5倍，對應PB分別為0.63/0.62/0.60倍。當前處于盈利和估值底部，參考可比公司估值，我們維持公司A股合理價值30.16元/股、H股合理價值30.09港元/股的判斷，對應2026年A股PB約0.81倍，維持A、H股“買入”評級。
風險提示。國內(nèi)水泥需求大幅下滑風險；生產(chǎn)成本不斷上漲的風險；市場競爭加劇帶來的業(yè)績下滑風險；國際化經(jīng)營風險等。
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