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1、業(yè)績(jī)情況：1）25年?duì)I收282億，同比+9.2%；歸母凈利潤(rùn)60億，同比+17.7%；扣非歸母凈利50億，同比+0.2%。2）25Q4營(yíng)收88.7億，同比+36.4%；歸母凈利潤(rùn)27.1億，同比+56%；扣非歸母凈利21.2億，同比+22.9%。3）25年非經(jīng)常性損益主要為處置老舊船舶對(duì)應(yīng)資產(chǎn)處置收益6.8億元，以及公司持有的上市公司股票公允價(jià)值上升，對(duì)應(yīng)公允價(jià)值變動(dòng)收益1.7億元。
　　2、分紅回購(gòu)：公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元，中期每股派發(fā)0.07元，全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利25.8億元，占?xì)w母凈利比重43%，疊加年內(nèi)回購(gòu)股份3.1億元，占?xì)w母凈利比重達(dá)48%。
　　3、分業(yè)務(wù)看：1）油運(yùn)：25Q4凈利潤(rùn)23億，同比+300%，參考25年9-11月VLCCTD3C運(yùn)價(jià)均值9.2萬美元/天，同比+190%；25全年凈利潤(rùn)41.9億，同比+59%，公司VLCC船隊(duì)實(shí)現(xiàn)TCE水平（含即期及期租租出）再次跑贏指數(shù)，即期經(jīng)營(yíng)TCE跑贏幾乎所有大型VLCC船隊(duì)同行，助力公司油輪船隊(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。2）散運(yùn)：25Q4凈利潤(rùn)4.2億，同比+73%，參考25年9-11月BDI指數(shù)均值2101點(diǎn)，同比+22%；25全年凈利潤(rùn)11.3億，同比-20%，25年干散市場(chǎng)呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，BDI年均值1681點(diǎn)，同比-4%，公司好望角及靈便型船隊(duì)總體跑贏指數(shù)。3）集運(yùn)：25Q4凈利潤(rùn)3.2億，同比-61%，參考25Q4CCFI日本、東南亞運(yùn)價(jià)指數(shù)分別為973、911點(diǎn)，同比+9%、-19%；25全年凈利潤(rùn)13.6億，同比+3.4%。4）滾裝：25Q4凈利潤(rùn)0.83億，同比5.6%，主要系公司9月底、12月初各交付兩艘新船；25全年凈利潤(rùn)2.3億，同比-32%，主要與年內(nèi)滾裝運(yùn)輸市場(chǎng)快速回落有關(guān)，6500CEU滾裝船1年期租運(yùn)價(jià)水平較年初下降34%至4.25萬美元/天。5）LNG運(yùn)輸：25Q4凈利潤(rùn)1.1億，同比-14%；25全年凈利潤(rùn)6.7億，同比+11%，仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng),隨著CMLNG新船逐步交付，利潤(rùn)貢獻(xiàn)或逐步增厚。
　　3月25日我們發(fā)布深度報(bào)告《情境探討：中東沖突不同走向下，油運(yùn)市場(chǎng)如何演繹？》，繼續(xù)看好油運(yùn)行業(yè)中長(zhǎng)期景氣度：底層為供需結(jié)構(gòu)高度緊張，長(zhǎng)錦商船掃貨VLCC是市場(chǎng)中不可忽視的供給和格局邏輯，中東沖突帶來的海峽中斷和庫存快速去化或轉(zhuǎn)化為后續(xù)短期的需求脈沖和中期補(bǔ)庫需求增量。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于今年油運(yùn)景氣持續(xù)提升，我們上調(diào)26、27年歸母凈利預(yù)測(cè)為132、138億（原為80、85億），新增28年歸母凈利預(yù)測(cè)為140億，對(duì)應(yīng)EPS為1.63、1.71、1.74元，對(duì)應(yīng)PE為10、10、10倍。2）考慮行業(yè)景氣趨勢(shì)，我們給予2026年景氣周期15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值1978億，目標(biāo)價(jià)24.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)43%空間；油運(yùn)展現(xiàn)超高景氣度，干散有望逐步迎來復(fù)蘇，公司多元化業(yè)務(wù)布局，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健的同時(shí)具備顯著向上彈性，上調(diào)至“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油運(yùn)需求不及預(yù)期、老船拆解進(jìn)程不及預(yù)期、新造船交付或訂單超預(yù)期等