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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。25年公司營收33.98億元，同比+10.7%；歸母凈利潤4.01億元，同比+33.18%；扣非后歸母凈利潤為3.05億元，同比+8.52%。單季度來看，25Q4公司營收8.54億元，歸母凈利潤0.38億元，扣非后歸母凈利潤為0.35億元。分紅預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅）。
　　公司盈利能力向好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年公司禽用疫苗/制劑及原料藥/畜用疫苗/寵物供應(yīng)鏈貢獻(xiàn)收入11.84/10.07/2.57/7.82億元，同比+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%；公司綜合毛利率41.28%，同比-0.10pct；期間費(fèi)用率29.32%，同比+1.18pct。公司研發(fā)費(fèi)用2.53億元，同比+28.74%，公司研發(fā)投入整體呈現(xiàn)持續(xù)提升狀態(tài)。公司在研產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，多聯(lián)多價(jià)疫苗、mRNA疫苗、寵物新藥、新型化藥等重點(diǎn)新品陸續(xù)進(jìn)入上市周期，將持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。
　　公司藥苗業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，研發(fā)&聯(lián)動(dòng)合作生態(tài)激發(fā)增長動(dòng)能。25年公司生物制品、藥物制劑及原料藥占營業(yè)收入比重分別為43.4%、30.9%，毛利率分別為63.71%、35.34%，同比分別為+0.94pct、-1.34pct。在生物制品研發(fā)方面，公司獲批全球首個(gè)食品動(dòng)物用mRNA疫苗（豬流行性腹瀉病毒mRNA疫苗RPS1903）臨床批件，以及貓傳染性腹膜炎mRNA疫苗臨床批件。此外，公司投資6.79億元在天津臨港經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)年產(chǎn)6萬噸菌絲蛋白產(chǎn)業(yè)化基地，標(biāo)志著菌絲蛋白從實(shí)驗(yàn)室走向萬噸級(jí)產(chǎn)線，第二增長曲線戰(zhàn)略落地迎來重要里程碑。報(bào)告期內(nèi)，公司骨化二醇項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)百公斤級(jí)穩(wěn)定量產(chǎn)，并完成全鏈條工藝顛覆性優(yōu)化；菌絲蛋白項(xiàng)目完成中試驗(yàn)證，成功獲批新食品原料證書。公司依托新品研發(fā)積累與聯(lián)動(dòng)合作生態(tài)，激活藥苗市場(chǎng)增長動(dòng)能。
　　第二增長曲線清晰，寵物板塊保持快增。25年公司寵物板塊實(shí)現(xiàn)收入8.58億元，同比增長24.39%；其中1）公司寵物疫苗和藥品實(shí)現(xiàn)收入7641萬元，同比+35.33%；公司自主產(chǎn)品快速放量，“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)模式日益成熟。2）公司寵物供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)收入7.82億元，同比+23.42%；毛利率為14.91%，同比-0.08pct，基本保持穩(wěn)定。中瑞供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國超1.4萬家寵物醫(yī)療終端，自有產(chǎn)品供應(yīng)鏈同比增長超40%，從代理商向“品牌運(yùn)營商與解決方案提供商”邁進(jìn)；另外，通過并購斑馬電商開拓專屬線上平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)線上線下一體化運(yùn)營。
　　投資建議：公司禽用疫苗&化藥競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)顯著，畜用疫苗逐步發(fā)力。同時(shí)疊加寵物板塊的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及渠道壁壘，后續(xù)成長性可期，公司業(yè)績具備增長潛力。我們預(yù)計(jì)公司2026-2027年EPS分別為1.04元、1.30元，對(duì)應(yīng)PE為18倍、14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，生物安全的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫情的風(fēng)險(xiǎn)等。