>> 銀河證券-華潤飲料(02460.HK)2025年報點評：業(yè)績有所承壓，期待調(diào)整成效釋放-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉光意 |
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核心觀點
事件：公司發(fā)布公告，2025年實現(xiàn)營收110.0億元，同比-18.6%；歸母凈利潤9.9億元，同比-39.8%。25H2實現(xiàn)營收48.0億元，同比-18.8%，歸母凈利潤1.8億元，同比-64.6%。此外，公司擬派發(fā)每股股息0.253元，全年分紅比例90.2%，股息率4.1%。
2025年包裝水主業(yè)承壓，飲料業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長。分品類，1）包裝水2025年/25H2收入分別同比-21.6%/-19.7%，主要受行業(yè)競爭趨緊和公司主動進行渠道調(diào)整的影響，25H2降幅有所收窄，得益于公司通過包裝和規(guī)格創(chuàng)新拓展消費場景，如推出210ml口袋裝純凈水適配外出在途場景。分規(guī)格來看，小規(guī)格水/中大規(guī)格水/桶裝水2025年分別同比-23.2%/-21.0%/-3.9%，25H2分別同比-18.4%/-22.7%/-6.0%。2）飲料2025年/25H2收入分別同比+7.3%/-10.9%，全年對應(yīng)收入占比提升3.3pcts至13.6%，得益于新品研發(fā)與渠道鋪貨，全年共推出23個飲料新品SKU。渠道端，2025年公司推進渠道改革，優(yōu)化傳統(tǒng)渠道利潤結(jié)構(gòu)；并積極拓展新興渠道，設(shè)定餐飲、特渠等專項經(jīng)銷商，持續(xù)開發(fā)零食折扣客戶，完善在線業(yè)務(wù)矩陣布局，強化消費者觸達能力。
競爭加劇疊加規(guī)模效應(yīng)收窄，盈利能力有所承壓。2025年，公司歸母凈利率為9.0%，同比-3.1pcts。具體拆分來看，毛利率為45.7%，同比-1.6pcts，公司持續(xù)推進自產(chǎn)比例提升、疊加原材料價格下降有利于毛利率改善，但行業(yè)競爭激烈下促銷費用增加、低毛利率的飲料產(chǎn)品占比提升、規(guī)模效應(yīng)收窄均拖累整體毛利率。銷售費用率為34.3%，同比+4.3pcts，判斷因增加營銷資源投入；管理費用率為3.1%，同比+0.9pcts，主因優(yōu)化落后產(chǎn)能增加的一次性人工費用。25H2，公司歸母凈利率3.8%，同比-4.9pcts；具體拆分來看，毛利率為44.4%，同比-0.4pct；銷售費用率39.5%，同比+6.2pcts；管理費用率4.0%，同比+1.5pcts。
短期關(guān)注競爭與調(diào)整節(jié)奏，長期盈利仍具改善潛力。短期來看，外部環(huán)境承壓與內(nèi)部渠道調(diào)整導(dǎo)致公司收入略有壓力，公司推出功能細分和消費場景深化的新品，積極布局折扣店、電商、家庭等新渠道，有望貢獻收入增量；關(guān)注外部競爭節(jié)奏與公司渠道調(diào)整節(jié)奏。盈利端，公司已對原材料部分鎖價，預(yù)計全年原料價格波動帶來的影響在可控范圍內(nèi)。長期來看，未來1-2年公司持續(xù)推動自產(chǎn)比例優(yōu)化和增質(zhì)提效，對標飲料行業(yè)頭部企業(yè)，盈利能力仍有提升空間。
投資建議：預(yù)計2026~2028年收入分別同比+3%/+8%/+9%，歸母凈利潤分別同比+11%/+19%/+21%，PE分別為17/14/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：包裝水競爭進一步加劇的風險，飲料業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風險，食品安全的風險。
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