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公司公告：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.9億元，同比+53.8%；歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比+52.4%。其中，2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.3億元，同比+67.7%，歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+69.2%。2025Q4全球大促旺季，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。此外，由于消費(fèi)電子配件成本上漲預(yù)期，公司加大備貨，庫(kù)存增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有影響。2025年末，公司原材料/庫(kù)存商品存貨賬面余額分別為1.8/13.1億元，較期初分別+124.0%/+58.7%。2025Q4公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出0.4億元。
　　充電、辦公、影音類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)：1）充電創(chuàng)意產(chǎn)品2025年銷售43.6億元，同比+47.3%，2025Q4同比+53.0%，受益于充電寶新規(guī)帶來(lái)的換新需求和格局集中，以及產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)升級(jí)。2）智能辦公/智能影音產(chǎn)品2025年分別銷售24.3/14.7億元，分別同比+38.4%/+38.8%，2025Q4分別同比+47.3%/ +48.1%。傳輸類聚焦高速連接與全場(chǎng)景適配，重點(diǎn)布局USB4、雷電4/5、Wi-Fi6E/7等新一代接口與無(wú)線技術(shù)的擴(kuò)展塢、數(shù)據(jù)線及無(wú)線網(wǎng)卡，智能影音積極探索AI在聲學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用。
　　NAS業(yè)務(wù)爆發(fā)，AI賦能前景廣闊：1）智能存儲(chǔ)產(chǎn)品2025年銷售12.3億元，同比+213.2%，2025Q4同比+319.9%，全年?duì)I收占比達(dá)到12.9%。公司NAS業(yè)務(wù)產(chǎn)品和系統(tǒng)迭代創(chuàng)新促進(jìn)滲透，內(nèi)外銷快速提升份額。2）AINAS賦予NAS產(chǎn)品更強(qiáng)的本地算力，有望在OpenClow等AIAgent帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。NAS產(chǎn)品設(shè)計(jì)滿足724小時(shí)持續(xù)運(yùn)行要求，較PC更適配AIAgent的全天候需求。2026年3月13日，綠聯(lián)宣布與MiniMax達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，OpenClaw應(yīng)用正式上線綠聯(lián)NAS應(yīng)用中心，實(shí)現(xiàn)開箱即用。
　　外銷維持高速增長(zhǎng)，內(nèi)銷下半年增長(zhǎng)提速：1）境外2025年銷售58.2億元，同比+64.3%，2025H1/H2分別同比+51.4%/+73.9%。2025年，亞馬遜平臺(tái)銷售34.9億元，同比+61.7%；其他線上平臺(tái)銷售14.2億元，同比+63.7%，公司全面覆蓋速賣通、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等新興平臺(tái)，并在美國(guó)、歐盟等區(qū)域建立獨(dú)立站點(diǎn)。公司亦在積極拓展和深化線下渠道，成功切入美國(guó)Walmart、Costco、Best Buy及歐洲Media Markt等頂尖零售巨頭網(wǎng)絡(luò)。2）境內(nèi)2025年銷售36.6億元，同比+39.7%，2025H1/H2分別同比+27.4%/+50.5%，充電寶業(yè)務(wù)在下半年受益于行業(yè)機(jī)遇。2025年京東/天貓平臺(tái)分別銷售12.1/9.2億元，分別同比+38.2%/25.7%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026~2028年?duì)I業(yè)收入分別為126.6/160.5/198.4億元，分別同比+33.4%/+26.8%/+23.6%，歸母凈利潤(rùn)10.1/13.5/17.6億元，分別同比+42.8%/+34.6%/+29.9%，EPS分別為2.43/3.27/4.24元每股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27.9/20.7/16.0x P/E，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NAS業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。