>> 銀河證券-華新建材(600801)2025年年報及2026年一季報業(yè)績預(yù)告點評：海外擴張夯實增長根基，降本增效提升盈利質(zhì)量-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
賈亞萌 |
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事件：華新建材發(fā)布2025年年報及2026年一季報業(yè)績預(yù)告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入353.48億元，同比+3.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.53億元，同比+18.09%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤26.94億元，同比+50.98%。2026Q1實現(xiàn)歸母凈利潤5.2-7.2億元，同比增加126%-213%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.2-7.2億元，同比增加117%-200%。
水泥主業(yè)韌性凸顯，全球化布局驅(qū)動海外業(yè)績高增。2025年，公司水泥及熟料實現(xiàn)營業(yè)收入212.85億元，同比+13.28%；實現(xiàn)銷量6196萬噸，同比+2.80%，對應(yīng)綜合銷售均價為343.54元/噸，同比增加10%左右。公司水泥主業(yè)韌性的核心支撐來自于海外業(yè)務(wù)布局的加速落地與產(chǎn)能釋放，2025年，公司南非Simuma及贊比亞恩多拉工廠升級改造完成，馬拉維巴拉卡工廠熟料線投產(chǎn)，尼日利亞拉法基非洲公司并購?fù)瓿?。截?025年底，公司海外水泥運營及在建產(chǎn)能突破4000萬噸；根據(jù)水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，在2025年中國水泥企業(yè)海外熟料產(chǎn)能排名中，公司位居全國首位。依托公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，海外水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長，2025年海外水泥及熟料銷量達2030萬噸，同比+25%；實現(xiàn)營業(yè)收入118億元，同比+48%；實現(xiàn)凈利潤同比增長超50%。海外業(yè)務(wù)成為拉動公司全年業(yè)績重要的核心動力。2026年公司將繼續(xù)推進尼日利亞及莫桑比克新建升級項目，推進坦桑尼亞、津巴布韋擴建項目投產(chǎn)，公司力爭26年海外水泥銷量突破2700萬噸，EBTIDA貢獻超70億元。
一體化協(xié)同驅(qū)動下，骨料銷量創(chuàng)新高，價格承壓致業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑。2025年公司骨料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入54.83億元，同比-2.82%；得益于一體化協(xié)同發(fā)力，骨料對外銷量達1.61億噸，同比+12.19%，創(chuàng)歷史新高；對應(yīng)綜合銷售均價為34.12元/噸，同比下降超10%。受行業(yè)整體價格下行影響，公司骨料業(yè)務(wù)收入小幅下滑，同時影響盈利水平有所收窄，2025年公司骨料業(yè)務(wù)毛利率為43.01%，同比-4.91pct，公司骨料毛利率整體仍維持在高位水平，具有較強盈利韌性。
降本增效成果顯現(xiàn)，公司毛利率大幅改善。2025年公司實現(xiàn)銷售毛利率30.22%，同比+5.53pct，公司加速降本增效，通過降低熱耗、優(yōu)化礦山開采工藝、采購競拍、推廣新能源車使用以及海外工廠技改提效等方式，降低各業(yè)務(wù)單位成本，2025年公司水泥及熟料單位成本同比-3.27%、骨料單位成本同比-5.20%、混凝土單位成本-7.88%。得益于有效的成本管控，公司水泥熟料及混凝土毛利率均有較明顯提升，2025年水泥及熟料毛利率為32.72%，同比+9.35pct；混凝土毛利率為15.46%，同比+3.44pct。
期間費用率小幅增加，經(jīng)營現(xiàn)金流改善。2025年公司實現(xiàn)期間費用率14.20%，同比+1.62pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.85%/6.29%/0.70%/2.36%，同比+0.47pct/+0.80pct/+0pct/+0.35pct。2025年公司經(jīng)營/投資/籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比分別+11.99%/-138.31%/+287.23%，其中投資活動現(xiàn)金流大幅變動主要系公司支付尼日利亞、巴西骨料等并購款增加所致，籌資活動現(xiàn)金流大幅增加原因系并購貸款增加所致
投資建議：公司是中國水泥出海的代表企業(yè)，近年海外業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張，2026年受海外并購產(chǎn)能以及新增產(chǎn)能的釋放，海外銷量有望進一步提高，將貢獻更多業(yè)績增量；此外，公司骨料業(yè)務(wù)盈利仍具韌性，2026年有望隨著骨料銷量的進一步增長，公司盈利水平有望繼續(xù)提升。預(yù)計公司26-28年營業(yè)收入為397.41/430.02/461.68億元，歸母凈利潤為36.37/41.83/45.61億元，每股收益為1.75/2.01/2.19元，對應(yīng)市盈率12/11/10倍?；诠玖己玫陌l(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格超預(yù)期的風(fēng)險；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險。
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