>> 銀河證券-首旅酒店(600258)公司業(yè)績點評：行業(yè)企穩(wěn)復蘇，輕資產(chǎn)拓店優(yōu)化盈利能力-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧熹閩 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收76.1億元/同比-1.9%，實現(xiàn)歸母凈利8.1億元/同比+0.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利7.4億元/同比+1.1%；其中，4Q25公司實現(xiàn)營收18.2億元/同比-2.0%，實現(xiàn)歸母凈利0.6億元/同比-32.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.7億元/同比-8.6%。
房量分化驅(qū)動板塊營收增速差異，RevPAR止跌企穩(wěn)凸顯經(jīng)營改善：25年公司酒店業(yè)務板塊實現(xiàn)營收70.9億元/同比-1.9%，其中，酒店運營業(yè)務實現(xiàn)營收46.9億元/同比-7.5%，酒店管理業(yè)務實現(xiàn)營收24.1億元億元/同比+11.1%。經(jīng)營端，不含管理酒店口徑RevPAR同比-3.4%，整體酒店板塊承壓，但營收分化核心來源于有效房量差異，酒店運營業(yè)務受房量收縮與RevPAR下行雙重拖累，營收同比下滑；酒店管理業(yè)務則通過高速擴容，有效對沖RevPAR下滑壓力，實現(xiàn)營收正向增長。從趨勢來看，RevPAR改善態(tài)勢明確，Q1-Q4同比分別為-5.3%/-5.9%/-2.9%/0%，跌幅逐季收窄并于四季度止跌，印證行業(yè)供需格局及量價關(guān)系正持續(xù)修復。
深化輕資產(chǎn)布局戰(zhàn)略，26年拓店節(jié)奏穩(wěn)中求進。報告期內(nèi)公司存量門店優(yōu)化與增量拓展并行，截至4Q25在營酒店合計7,802家，全年新開業(yè)1,354家/關(guān)停554家。全年門店實現(xiàn)凈增800家，拆分結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)濟型/中高端/輕管理酒店占比分別為16.1%/32.5%/50.8%，輕資產(chǎn)擴張持續(xù)成為公司核心發(fā)展方向。截至25年末公司儲備店達1,584家，后續(xù)將加速推進儲備項目落地，同時通過自主開店+并購整合拓寬門店網(wǎng)絡，26年預計計劃新開店1600-1700家，整體開業(yè)節(jié)奏較25年實現(xiàn)小幅提升。
業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力仍有上行空間：25年公司盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，全年毛利率達39.9%/同比+1.5pct，核心依托高毛利特許酒店管理業(yè)務營收占比提升形成支撐。費用端呈現(xiàn)階段性上行，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+1.3pct/+0.4pct/+0.01pct，OTA訂單增長帶動傭金支出增加，對銷售費用率形成一定拖累。26年公司將重點深耕自有渠道、完善會員體系，后續(xù)費用率具備回落空間。盈利水平穩(wěn)步抬升，25年歸母凈利率為10.7%/同比+0.3pct，扣非歸母凈利率9.7%/同比+0.3pct。
投資建議：國內(nèi)酒店行業(yè)供需關(guān)系正處于改善階段，行業(yè)有望迎來上行周期，配合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級和自營渠道加速優(yōu)化，預計2026-2028年公司歸母凈利潤為9.7億元/10.8億元/11.4億元，對應PE估值為18X/16X/15X，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險，行業(yè)改善進度低于預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。
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