>> 招商證券-鼎泰高科(301377)收入利潤持續(xù)高增，加速擴(kuò)產(chǎn)鞏固競爭優(yōu)勢-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
405KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭倩倩,陳之馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
AI產(chǎn)業(yè)趨勢確定，PCB架構(gòu)、材料、工藝升級是大勢所趨，上游鉆針環(huán)節(jié)為本輪AIPCB擴(kuò)產(chǎn)浪潮+技術(shù)升級中彈性最大方向，鼎泰高科作為全球PCB鉆針龍頭，有望充分受益。長期看，公司憑借交付能力、成本控制、客戶綁定等優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)市占率的持續(xù)提升，看好業(yè)績持續(xù)高增，維持“增持”投資評級。
深度受益AIPCB擴(kuò)產(chǎn)浪潮，收入利潤持續(xù)高增。公司發(fā)布2025年年度報告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.44億元，YoY+35.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元，YoY+91.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.09億元，YoY+102.53%；單季度Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元，YoY+52.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，YoY+176.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.46億元，YoY+161.4%。
高毛利AI鉆針占比提升，盈利能力創(chuàng)新高。2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.34%，同比+6.54pct，實(shí)現(xiàn)凈利率20.14%，同比+5.75pct。單Q4毛利率45.99%，同比+9.66pct，凈利率21.96%，同比+9.82pct。2025年公司0.20mm及以下的微鉆銷量占比29.65%（2025H1為28.09%），涂層鉆針占比39.40%（2025H1為36.18%）。展望未來，一方面鉆針供不應(yīng)求+鎢價格傳導(dǎo)+庫存收益有望帶來價利雙增，另一方面AIPCB升級帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，看好公司盈利能力持續(xù)提升。
AIPCB架構(gòu)和材料持續(xù)升級迭代，上游鉆針為最受益、彈性最大方向。3月16日，英偉達(dá)在GTC2026上①推出了Vera Rubin全系列解決方案，包括Groq 3 LPX機(jī)架，有望采用50L+高多層+M9 CCL設(shè)計(jì)；②確定了Rubin Ultra在Kyber rack內(nèi)采用正交背板的無纜化方案，以實(shí)現(xiàn)高密度、高速信號傳輸，且有望采用最前沿的M9材料。AIPCB的層數(shù)、材質(zhì)、架構(gòu)持續(xù)升級，推動鉆針向極小徑、加長刃、涂層等高端方向迭代，同時帶來鉆針加工難度的提升和壽命下降，驅(qū)動AIPCB鉆針市場高速擴(kuò)容。
加大擴(kuò)產(chǎn)力度，鞏固龍頭地位。PCB鉆針行業(yè)格局相對集中且呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢，根據(jù)弗若斯特沙利文和Prismark數(shù)據(jù)，2023年-2025H1全球PCB鉆針行業(yè)CR5從68.7%提升至75.3%，其中鼎泰市占率從26.5%提升至28.9%。我們認(rèn)為行業(yè)競爭要素在于：①交付能力（產(chǎn)能、批量交付的穩(wěn)定性）；②客戶綁定（優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)證、新產(chǎn)品儲備）；③產(chǎn)品品質(zhì)（高長徑比、孔比質(zhì)量、孔位精度）；④原材料自給（價格傳導(dǎo)能力）。鼎泰PCB鉆針的現(xiàn)有產(chǎn)能以及新增擴(kuò)產(chǎn)速度行業(yè)領(lǐng)先，核心機(jī)床設(shè)備自制，成本控制能力優(yōu)異。3月，公司發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，未來擴(kuò)產(chǎn)有望提速，且產(chǎn)能有望向高毛利的AI產(chǎn)品傾斜，有望鞏固公司的產(chǎn)能優(yōu)勢，進(jìn)一步提升在高端PCB鉆針領(lǐng)域的市占率：
1）建設(shè)“智能制造總部基地項(xiàng)目”，總投資額50億元（其中固定資產(chǎn)投資40億元），一期約20億元，二期約20億元，三期約10億元。
2）IPO募集資金用途調(diào)配，將“精密刀具類產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”部分資金及超募資金（合計(jì)1.3億）調(diào)整至“PCB微型鉆針生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”。
投資建議：鉆針環(huán)節(jié)在AIPCB板升級迭代過程中持續(xù)受益，迎來量價利三升，基于公司加大擴(kuò)產(chǎn)力度，持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司營收分別40.83、65.90、87.67億元，同比增速分別為90%/61%/33%，歸母凈利潤分別為10.83、19.82、27.81億元，同比增速分別為150%/83%/40%，對應(yīng)PE為73.1/39.9/28.5倍。維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：下游資本開支不及預(yù)期、技術(shù)迭代不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
|
|
