久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司公告2025年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入756.97億元，同減4.11%；歸母凈利潤(rùn)97.65億元，同減9.90%；扣非歸母凈利潤(rùn)91.13億元，同減15.13%；加權(quán)平均ROE同降0.65pct，至9.11%。
　　電價(jià)承壓核電板塊毛利下滑。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收756.97億元，同減4.11%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)242.18億元，同減18%，毛利率31.99%，同比下降-5.4pct。分業(yè)務(wù)來看，2025年，1）核電板塊：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入617.57億元，同比-6.33%，毛利潤(rùn)231.55億元，同比-19.45%，毛利率37.49%，同比-6.11pct；2）建筑安裝和設(shè)計(jì)服務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.41億元，同比-0.39%，毛利潤(rùn)2.49億元，同比+46.70%，毛利率2.20%，同比+0.63pct。3）提供勞務(wù)、商品銷售和其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)5.2億元，2.2億元和0.7億元，其他業(yè)務(wù)毛利占比不高較為穩(wěn)定。
　　2025年上網(wǎng)電量+2.36%，大亞灣+防城港貢獻(xiàn)明顯。2025年子公司/子公司及聯(lián)營(yíng)上網(wǎng)電量約為1835/2326億千瓦時(shí)，同比+2.51%/+2.36%，2025年第四季度，子公司/子公司及聯(lián)營(yíng)上網(wǎng)電量約為477.52/604.69億千瓦時(shí)，同比-1.90%/0.12%。分公司來看，2025年，大亞灣/嶺澳/嶺東/寧德/陽江/防城港/臺(tái)山/紅沿河核電上網(wǎng)電量同比變動(dòng)+11.58%/+2.70%/+1.73%/+0.53%/-0.40%/+10.64%/-3.49%/+1.82%。電量穩(wěn)定增長(zhǎng)，大亞灣裝機(jī)容量增加，防城港核電4號(hào)機(jī)組于2024年5月25日投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，電量貢獻(xiàn)明顯。
　　2025年電價(jià)承壓，核電機(jī)制電價(jià)出臺(tái)電價(jià)有望反轉(zhuǎn)。2025年綜合上網(wǎng)電價(jià)（不含稅） 0.337元/千瓦時(shí)（同比-8.6%，下跌3.2分/千瓦時(shí)），度電成本0.210元/千瓦時(shí)（同比+1.3%，上漲0.3分/千瓦時(shí)），度電毛利0.126元/千瓦時(shí)（同比-21%，下跌3.4分/千瓦時(shí)）。2025年電力市場(chǎng)交易電價(jià)整體下行，核電市場(chǎng)化電價(jià)承壓。2026年遼寧省率先推出核電機(jī)制電價(jià)，通過建立核電可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，推動(dòng)核電機(jī)組平穩(wěn)入市，對(duì)納入機(jī)制的電量開展差價(jià)結(jié)算，紅沿河1-6臺(tái)核電機(jī)組平均機(jī)制電價(jià)執(zhí)行0.3798元/千瓦時(shí)，彰顯基荷電源價(jià)值，其他地區(qū)政策有望跟進(jìn)，核電電價(jià)迎反轉(zhuǎn)。
　　在手項(xiàng)目充沛，即將進(jìn)入加速投運(yùn)階段。截至2025/12/31，公司管理28臺(tái)在運(yùn)機(jī)組（包含聯(lián)營(yíng)企業(yè)6臺(tái)機(jī)組），子公司及聯(lián)營(yíng)企業(yè)合計(jì)裝機(jī)容量31.8GW，公司在建16臺(tái)/19.4GW，集團(tuán)在建4臺(tái)4.8GW，考慮在建全部投運(yùn)裝機(jī)彈性76%。投產(chǎn)節(jié)奏來看2026至2031年分別投產(chǎn)3/2/1/1/5/1，考慮2026年新FCD和核準(zhǔn)機(jī)組，2031年前投產(chǎn)規(guī)模有望更多。截至2025/12/31，蒼南核電仍在集團(tuán)體內(nèi)，集團(tuán)資產(chǎn)加速注入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮市場(chǎng)化電價(jià)影響與項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏，我們上調(diào)2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從100億元至103億元，維持2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)115億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)125億元，對(duì)應(yīng)PE為22.5/20.2/18.5倍（2026/3/30），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力價(jià)格波動(dòng)，裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，核電機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。