>> 方正證券-中國廣核(003816)公司點評報告：電價下滑成本抬升拖累業(yè)績，電價機制落地有望穩(wěn)定預(yù)期-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 618KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
金寧,韓笑,范笑男 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營收756.97億元，同比-12.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤97.65億元，同比-9.70%；其中，2025年Q4實現(xiàn)營收159.74億元，同比-34.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.89億元，同比+43.24%。
以量補價難挽營收下滑，補貼增加緩解利潤降幅。1）電量方面，2025年公司及其子公司運營管理的核電機組總上網(wǎng)電量約為2326.48億千瓦時，同比+2.36%；其中大亞灣核電站和防城港核電站上網(wǎng)電量同比增幅超10%，前者因經(jīng)批準增加裝機容量，后者則因4號機組于2024年5月投產(chǎn)、同期基數(shù)較低所致。2）電價方面，2025年公司平均上網(wǎng)電價（含稅）約為0.3803元/千瓦時，較2024年顯著下降約3.6分/千瓦時，主要系受市場化交易電價同比下跌所致。3）成本方面，2025年公司營業(yè)成本同比-10.10%，降幅小于同期營收降幅，主要系計提乏燃料處置金和運維等費用增加所致。整體來看，2025年公司電量微增難以彌補電價下滑，全年營收承壓；利潤端受成本提升等因素影響，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤91.13億元，同比減少14.93%。2025年公司獲得政府補助4.70億元，同比顯著增加，帶動歸母凈利潤降幅收窄。
在建機組數(shù)量增加，2026年內(nèi)三臺機組有望投產(chǎn)。截至2025年底，集團共管理20臺在建核電機組，其中2025年內(nèi)多臺機組開始全面建設(shè)，包括2月的陸豐1號機組、6月的惠州3號機組、11月招遠1號機組和蒼南3號機組，以及12月的寧德6號機組和陸豐2號機組。此外，2025年4月公司臺山二期項目和防城港三期項目也獲得核準。根據(jù)建設(shè)進度，2026年內(nèi)公司的惠州1、2號機組以及委托管理的蒼南1號機組均有望投產(chǎn)。
遼寧、廣西落地核電價格機制，有望穩(wěn)定電價預(yù)期。2026年3月23日，遼寧和廣西落地核電價格機制，其中遼寧對于紅沿河核電站約70%的電量（每日21小時時段的80%）執(zhí)行0.3798元/千瓦時的平均機制電價，當市場交易均價低于機制電價時，差額由全體工商業(yè)用戶分攤補足；廣西則同樣對核電執(zhí)行差價合約機制，相關(guān)費用納入系統(tǒng)運行費用進行分攤或分享。我們認為，該政策有望穩(wěn)定核電項目的長期電價預(yù)期，增強盈利確定性，也為其他省份推進核電市場化改革提供了可借鑒的示范路徑。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤100.33/110.10/115.87億元，同比分別+2.74%/+9.74%/+5.24%，2026年3月26日股價對應(yīng)PE為23.15/21.10/20.05倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：核電機組核準不及預(yù)期，上網(wǎng)電價下滑，核電利用小時數(shù)下滑，核安全事故
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