>> 華源證券-海螺水泥(600585)受益成本下降，全年業(yè)績有所修復-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴銘余,王彬鵬,鄧力 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，實現收入825.32億元，同比-9.33%，歸母凈利潤81.13億元，同比增長5.42%；其中單四季度實現收入212.34億元，同比-7.19%，歸母凈利潤18.09億元，同比-27.59%。公司2025年度末期利潤分配預案為每股派發(fā)現金紅利0.61元人民幣（含稅），考慮中期分紅，2025年公司現金分紅比例55.29%。
成本下行導致業(yè)績有所修復，高基數和減值導致四季度利潤降幅擴大。全年看，受全國固定資產投資增速由正轉負，地產新開工持續(xù)低迷影響，公司主業(yè)面臨量價壓力，收入同比承壓，但受益于成本同比下行，歸母凈利潤仍然實現逆勢增長。25Q4公司凈利潤降幅明顯高于收入降幅，主要系24Q4水泥盈利相對高基數和資產減值損失導致。25Q4公司綜合毛利率23.77%，環(huán)比穩(wěn)定，同比-4.38pct；資產減值損失占收入比例2.46%，同比+1.11pct。
水泥、熟料及商混板塊貢獻業(yè)績正增長，骨料業(yè)務下行壓力進一步加大。分板塊來看：1）水泥及熟料：2025年公司水泥業(yè)務收入同比-7.88%，毛利率同比+3.30pct；熟料業(yè)務收入同比-1.83%，毛利率同比+11.39pct。量價拆分來看，水泥及熟料自產品銷量為2.65億噸，同比-1.13%（全國水泥產量16.93億噸，同比- 6.9%）；根據我們測算，水泥熟料噸營收、噸成本、噸毛利分別為230、166、64元，同比分別-16，-21，+5元。2）骨料：2025年公司骨料及機制砂收入同比-10.40%，毛利率同比-6.78pct，預計主要由于骨料行業(yè)供需格局走弱價格下行導致。3）商品混凝土：2025年公司商品混凝土收入同比增長20.01%，毛利率同比+2.38pct，預計主要由于公司加快了中心城市的商混產業(yè)布局，盈利能力增長。
收入減少致使費用率有所增加。全年公司期間費用率11.43%，同比+1.06pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為4.24%、7.27%、1.03%、-1.11%，分別同比+0.49、+0.74、-0.35、+0.18pct。其中25Q4期間費用率13.67%，同比+1.95pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為4.76%、7.56%、1.74%、-0.39%，分別同比+0.03、+0.32、+0.03、+1.57百分點，預計費用率有所增加主要由于收入減少所致。
盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為83.59、110.89、139.52億元，3月31日股價對應的PE分別為15、11、9倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期，非水泥業(yè)務進展不及預期，原材料價格波動
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