>> 東方證券-美圖公司(01357.HK)美圖25年業(yè)績公告點評：產品用戶數據亮眼，生產力場景接棒高增-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
生活場景付費率環(huán)比加速，核心產品基本盤穩(wěn)固。用戶側看，截至25年12月，生活場景MAU達2.52億（yoy+3.4%），付費用戶數同增30%達1475萬，付費滲透率同比提升1.21pp至5.85%。25全年生活場景產品收入為23.9億元。拆分半年度數據，生活場景付費率呈現環(huán)比加速趨勢，我們測算24H2/25H1/25H2付費率提升幅度分別為1.1pp/1.19pp/1.21pp。根據我們的手動統計，以美圖秀秀為例，2025全年美圖秀秀共更新67個功能（yoy+22%，24年同比增速為17%），其中AI功能占比達91%（相較24年78%的占比進一步提升）。部分功能顯著拉動新增和月活，如AI合照功能推動美圖秀秀MAU創(chuàng)歷史新高，并吸引歐洲市場超300萬名新增活躍用戶。我們看好公司在人像美容賽道的基本盤，AI功能在國內市場穩(wěn)步推動付費滲透提升，驗證公司產品核心競爭力。隨著后續(xù)國際市場持續(xù)獲客以及用戶心智的成熟，用戶付費意愿有望進一步提升拉動付費增長。
生產力場景多產品取得突破，垂直經驗賦能的Agent驅動量價齊升。25年生產力工具收入達5.6億元，占比影像與設計產品收入的19%；付費訂閱用戶為216萬（yoy+67%），付費滲透同比率提升3.2pp至9.0%，我們測算ARPU端同增約28%。分產品看，25年12月以來美圖設計室的Agent已成為付費金額增長的主要動能；口播視頻產品開拍和Vmake 25年MAU接近翻倍、付費訂閱用戶數增至原來的3倍，Vmake 25年12月ARR達約300萬美元。我們認為美圖生產力產品Agent+編輯器的模式，學習門檻更低，更適合中小商家和泛用戶無需長時間學習即可完成專業(yè)創(chuàng)作，提高使用效率和產能落地。且Agent帶來的Token消耗，有望逐漸兌現到ARPU值提升，帶動生產力場景收入增長兩條腿支撐（付費訂閱和ARPPU）。
盈利預測與投資建議
我們預計公司25~27年經調整歸母凈利潤為9.65/13.53/16.53億元（原預測為9.43/12.34/15.93億元），采取PE估值。根據可比公司的平均估值水平，給予美圖2026年20xPE估值，對應市值265億元人民幣、300億港元，目標價6.54港元/股，給予“買入”評級。
風險提示
生活產品迭代不及預期、海外業(yè)務拓展不及預期、生產力產品進展不及預期
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