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事件：云南白藥2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入411.87億元，同比增長(zhǎng)2.88%，歸母凈利潤(rùn)51.53億元，同比增長(zhǎng)8.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)48.65億元，同比增長(zhǎng)7.55%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為46.00億元，同比增長(zhǎng)7.04%。
　　工業(yè)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。工業(yè)收入達(dá)160.16億元，占營(yíng)收比重38.89%，同比增長(zhǎng)2.75個(gè)百分點(diǎn)，同比增速10.7%；商業(yè)銷(xiāo)售占比相應(yīng)下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)向高毛利、高附加值的工業(yè)端傾斜。具體來(lái)看，1）藥品事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.18億元，同比增長(zhǎng)12.53%。單品銷(xiāo)售過(guò)億產(chǎn)品10個(gè)，其中，過(guò)10億產(chǎn)品2個(gè)。核心系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入總額超過(guò)55億元，較去年同期增長(zhǎng)超18%。其中，云南白藥氣霧劑銷(xiāo)售收入突破25億元，增長(zhǎng)超過(guò)22%；云南白藥膏銷(xiāo)售收入突破12億元，增長(zhǎng)超過(guò)26%；云南白藥膠囊、云南白藥（散劑）、云南白藥創(chuàng)可貼均在上年銷(xiāo)售收入基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。植物補(bǔ)益類(lèi)產(chǎn)品氣血康口服液銷(xiāo)售收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)約68%。2）健康品事業(yè)群實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.45億元?？谇蛔o(hù)理領(lǐng)域，2025年云南白藥牙膏穩(wěn)居國(guó)內(nèi)全渠道市場(chǎng)份額第一（數(shù)據(jù)來(lái)源：尼爾森零售研究數(shù)據(jù)），同時(shí)公司積極拓展新的口腔護(hù)理賽道并取得快速進(jìn)展。防脫洗護(hù)領(lǐng)域，在育發(fā)類(lèi)特妝證和防脫育發(fā)國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利證書(shū)雙證加持下，養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.6億元，同比增長(zhǎng)近10%。3）中藥資源事業(yè)群實(shí)現(xiàn)外銷(xiāo)收入17.50億元。
　　高分紅政策穩(wěn)定透明。2025年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額46.43億元（含稅），占?xì)w母凈利潤(rùn)的90.09%。其中2025年9月已完成特別分紅，金額18.18億元；董事會(huì)審議通過(guò)2025年利潤(rùn)分配預(yù)案擬派現(xiàn)28.26億元；股息率約4.7%。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)中藥龍頭企業(yè)，短中長(zhǎng)期布局清晰，戰(zhàn)略定力強(qiáng)，近年來(lái)維持高分紅比例。我們預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)56.9/63.0/69.6億元，同比增速10.5%/10.7%/10.4%，對(duì)應(yīng)PE為18/16/15X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單取消的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司匯兌收益的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)與生產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。