>> 方正證券-曼卡龍(300945)公司深度報告：產(chǎn)品有差異化、渠道向全國化，聚焦年輕女性打造輕奢時尚珠寶品牌-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 2967KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周昕,廖捷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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國內(nèi)輕奢時尚珠寶首飾品牌集團，由區(qū)域強勢向全國擴張。公司前身是1994年設(shè)立的萬隆珠寶，2009年曼卡龍品牌正式成立，21年成功在深交所上市，定位年輕女性消費群體，圍繞年輕、時尚、活力的品牌調(diào)性，以年輕審美與原創(chuàng)設(shè)計為核心，打造都市時尚女性成為人群中的“每天·亮點”。公司也形成以曼卡龍、鳳華、慕璨、設(shè)計師品牌ātman、寶若嵐等珠寶首飾品牌矩陣，滿足不同消費群體需求。公司以線上渠道為主（25Q3占比55%），線下浙江為核心區(qū)域并逐步向全國擴展，已有門店243家覆蓋全國18省3市。25前三季度公司收入21.6億，同比+29.3%；歸母凈利潤1.0億，同比+26.5%，自20年后通過線上渠道整體保持較快增長。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人孫松鶴先生為實際控制人，直接&間接持股43.26%；管理團隊穩(wěn)定伴隨公司一路成長。
金飾行業(yè)：價增驅(qū)動規(guī)模持續(xù)向上，悅己貢獻最大需求增量。黃金珠寶為中國珠寶市場最受歡迎品類，2023年市場規(guī)模約5180億元，保持近雙位數(shù)復(fù)合增長。其中黃金長牛+工藝提升驅(qū)動價格端持續(xù)向上，需求量在14-23年整體保持穩(wěn)定。但24年以來金價持續(xù)走高，帶動行業(yè)尤其是傳統(tǒng)婚慶類需求量持續(xù)下降；黃金工藝提升&老鋪出圈催化金飾日常佩戴/悅己需求，行業(yè)加速過往的渠道擴張模式向產(chǎn)品/品牌驅(qū)動增長轉(zhuǎn)型。
公司核心競爭力：差異化品牌&產(chǎn)品定位，由區(qū)域邁向全國。①品牌：曼卡龍品牌精準(zhǔn)定位年輕女性消費群體，滿足輕量化/差異化的悅己增量需求。我們統(tǒng)計線上各金飾品牌數(shù)據(jù)，曼卡龍品牌年輕群體占比相對較高、件單價較低。②產(chǎn)品：公司圍繞東方時尚及現(xiàn)代審美兩條主線打造產(chǎn)品矩陣，將黃金與琺瑯/寶石做融合，東方文化+中西方設(shè)計加持具備明顯差異化。構(gòu)建產(chǎn)品開發(fā)體系，數(shù)字化賦能產(chǎn)品上新與周轉(zhuǎn)速度，年上新SKU千余款。③渠道：20年后明確線上優(yōu)先戰(zhàn)略驅(qū)動收入高增，形成了以淘系為基本盤、向抖音、快手、京東等平臺快速拓展的多平臺矩陣；24年后線下渠道加速擴張，直營+加盟雙線由區(qū)域強勢向全國擴張。④營銷：通過全域創(chuàng)新營銷，依托跨界聯(lián)名、文化賦能與場景營銷三大引擎，品牌持續(xù)觸達年輕消費群體并破圈。
投資建議：公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)優(yōu)渠道策略等措施，實現(xiàn)業(yè)績的逆勢增長；疊加正處于由區(qū)域品牌向全國性品牌擴張進程中，線下開店依然有較大空間，有望保持較快收入/利潤增長，且在黃金飾品行業(yè)轉(zhuǎn)型下增長具備可持續(xù)性。我們預(yù)計25-26年公司歸母凈利潤1.2、1.6億元，考慮到公司相對更大的成長空間，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費持續(xù)疲軟；行業(yè)競爭加劇；金價大幅波動的風(fēng)險
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