>> 華泰證券-極兔速遞-W(1519.HK)海外電商高增，盈利增長亮眼-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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此報告為加密報告 |
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極兔速遞發(fā)布25年業(yè)績：營收121.6億美元，同比+18.5%；歸母凈利1.98億美元，同比+97.3%，低于我們的預(yù)期3.7億元，主因公允價值變動等非經(jīng)營性因素影響；經(jīng)調(diào)整凈利潤4.3億美元，同比+112.3%。盈利增長強勁主因東南亞及新市場電商市場高增，帶動公司快遞件量增長。25年公司總件量301.3億件，同比+22.2%。我們看好公司在東南亞市場的行業(yè)龍頭地位和競爭優(yōu)勢、在中國市場的穩(wěn)健增長以及對海外新市場國家的加速布局，有望持續(xù)受益于海外電商市場高景氣帶動公司盈利增長。維持“買入”。
東南亞：件量/EBIT同比+67.8%/+77.5%，市場份額進一步提升
25年公司東南亞市場收入45.0億美元，同比+39.8%；件量76.6億件，同比+67.8%；市占率34.4%，同比+5.8pct，排名行業(yè)第一；經(jīng)調(diào)整EBITDA/EBIT為7.1億/5.4億美元，同比+54.8%/+77.5%。其中，單票收入0.59美元，同比-16.7%；單票成本0.48美元，同比-16.2%；單票EBIT0.07美元，同比+5.8%。展望26年，我們預(yù)計公司將持續(xù)受益于東南亞電商高增與規(guī)模效應(yīng)釋放進一步降本，盈利有望保持高增。
中國：“反內(nèi)卷”政策帶動2H25快遞行業(yè)漲價，盈利環(huán)比改善
25年中國市場收入67.1億美元，同比+5.0%；件量220.7億件，同比+11.4%；市占率11.1%，同比-0.2pct，位居行業(yè)第五。經(jīng)調(diào)整EBITDA/EBIT為3.6億/0.9億美元，同比+5.4%/-36.2%。其中，單票收入0.30美元，同比-5.7%；單票成本0.28美元，同比-5.8%；單票EBIT 0.004美元，同比-42.8%，盈利同比下滑主因1H25行業(yè)價格戰(zhàn)激烈；自2H25以來，快遞推動“反內(nèi)卷”，公司單票收入環(huán)比上漲5.3%。展望26年，我們“反內(nèi)卷”政策有望持續(xù)，提振公司盈利。
新市場：25年實現(xiàn)扭虧，規(guī)模效應(yīng)釋放有望顯著推升26年盈利
25年新市場收入8.7億美元，同比+51.2%；件量4.0億件，同比+ 43.6%；市占率7.5%，同比+1.4pct。經(jīng)調(diào)整EBITDA/EBIT為0.5億/0.04億美元，同比扭虧。其中，單票收入2.16美元，同比+5.3%；單票成本1.79美元，同比-7.9%；單票EBIT 0.009美元，同比扭虧。展望26年，伴隨公司在新市場國家的業(yè)務(wù)量增長和規(guī)模效應(yīng)釋放，我們預(yù)計新市場26年盈利同比有望顯著提升。
下調(diào)26-27年盈利預(yù)測和目標(biāo)價至12.1港幣
考慮26年公司或新增海外國家業(yè)務(wù)，前期基礎(chǔ)設(shè)施投入或新增短期成本，我們下調(diào)26/27年歸母凈利預(yù)測29%/29%至5.0億/6.8億美元，新增28年凈利預(yù)測7.7億美元（經(jīng)調(diào)整后凈利7.0億/9.3億/11.3億美元）。我們采用26-28年預(yù)測EPS均值0.07美元，基于21.0x PE（高于港股可比公司26E-28EPE均值10.0x，以反映公司高于行業(yè)的盈利增速和市場前景），下調(diào)目標(biāo)價3%至12.1港幣（前值12.4港幣基于21.0x 25E-27E均值PE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：件量和單票收入低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；政策風(fēng)險。
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