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事件：
　　公司發(fā)布25年年報(bào),25年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.3/-1.2/-1.3億元，上年同期為4.2/-1.4/-1.4億元。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.1/-1.0/-1.0億元，上年同期為1.0/-0.8/-0.8億元。
　　點(diǎn)評：
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，新興領(lǐng)域快速發(fā)展驅(qū)動(dòng)公司營收回升：公司產(chǎn)品下游涵蓋傳統(tǒng)減隔震、震振控制及核電抗震三大領(lǐng)域，建筑行業(yè)建設(shè)節(jié)奏放緩，傳統(tǒng)減隔震業(yè)務(wù)需求偏弱；高端制造發(fā)展使震振控制需求持續(xù)提升，核電建設(shè)快速推進(jìn)下核電抗震需求亦快速增長，公司積極布局新興方向，震振控制產(chǎn)品及核電抗震產(chǎn)品收入快速增長，有效對沖了傳統(tǒng)減隔震市場的下行壓力。25年公司傳統(tǒng)隔震/傳統(tǒng)減震/震振控制/核電抗震產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收2.26/1.06/0.97/0.91億元，同比-10.1%/+30.0%/+559.9%/+49.1%。分區(qū)域看，25年公司在云南省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)營收1.7/3.5億元，同比+73.1%/+12.5%，公司省內(nèi)深耕成效顯著，并已在西南、華北、華東（南）等重點(diǎn)區(qū)域設(shè)立了區(qū)域銷售中心，積極拓展省外市場。
　　大額減值計(jì)提拖累當(dāng)期業(yè)績，現(xiàn)金流改善明顯：25年公司毛利率/凈利率為30.1%/-22.1%,同比-1.55/+11.72pcts，其中傳統(tǒng)隔震/傳統(tǒng)減震/震振控制/核電抗震產(chǎn)品毛利率為18.1%/29.3%/56.7%/34.4%，同比-8.6/-9.9/+10.6/-5.5pcts，震振控制產(chǎn)品毛利率較高，但部分減震項(xiàng)目成交價(jià)格相對較低使整體毛利率略有下行。同時(shí)公司25年計(jì)提了1.1億元的信用及減值損失，較上年同期多計(jì)提0.24億元，毛利率下行及大額減值計(jì)提拖累公司當(dāng)期業(yè)績。25年公司費(fèi)用率管控良好，期間費(fèi)用率有所下行，25年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為16.3%/9.7%/0.8%/5.8%,同比-6.17/-2.81/-4.25/-2.01pcts。25Q4年公司毛利率/凈利率為18.3%/-90.5%,同比-2.86/-4.59pcts。25Q4公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為26.7%/19.1%/0.1%/12.3%,同比-2.45/+1.99/-1.36/+2.36pcts。公司加強(qiáng)催收，25年末公司應(yīng)收賬款余額較2024年有所減少，現(xiàn)金流改善明顯，25年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.99億元，較上年同期多流入1.03億元，25Q4公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為0.51億元，較上年同期多流入0.53億元。
　　積極拓展海外市場，定增控股構(gòu)建第二增長曲線：公司正積極開拓海外市場，已在全球18個(gè)國家參與了減隔震項(xiàng)目的競爭，并于25年完成南美部分國家的產(chǎn)品銷售。公司于25年10月完成控制權(quán)變更，實(shí)控人由李濤先生變更為寧花香、周建旗夫婦，公司擬通過定增控股浙江東創(chuàng)精藝，未來將充分利用新實(shí)控人在計(jì)算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備等制造領(lǐng)域積累的深厚資源儲(chǔ)備與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，聚焦算力側(cè)的高端制造及配套產(chǎn)業(yè)作為新發(fā)展戰(zhàn)略的重要部分，構(gòu)建公司第二增長曲線。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司業(yè)績持續(xù)承壓，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)偏弱，我們下調(diào)公司26/27年歸母凈利潤預(yù)測為-5600/500萬元（分別下調(diào)約6100/1800萬元），新增28年歸母凈利潤預(yù)測為2200萬元，維持公司“中性”評級。公司正積極拓展新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)并構(gòu)建第二增長曲線，可持續(xù)關(guān)注相關(guān)項(xiàng)目的落地情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：減隔震政策落地不及預(yù)期，行業(yè)市場競爭加劇，應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。