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公司發(fā)布25Q4業(yè)績(jī)：（1）25Q4：收入18.2億元/yoy-2%，歸母凈利潤(rùn)0.6億元/yoy-32.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元/yoy-8.6%。（2）25全年：收入76.1億元/yoy-1.9%，歸母凈利潤(rùn)8.1億元/yoy+0.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.4億元/yoy+1.1%。
　　25Q4分業(yè)務(wù)看，（1）收入：酒店17.0億元/YoY-1.8%，景區(qū)1.2億元/YoY-5.5%。（2）利潤(rùn)總額：酒店0.7億元/YoY-25.9%，景區(qū)0.4億元/YoY+2.1%。
　　RevPAR如期改善。25Q4RevPAR/ADR/Occ同比持平/+0.5%/ -0.3pct，環(huán)比Q3改善（Q3分別-2.8%/-1.7%/-0.8pct）。不含輕管理酒店分別同比+0.3%/+0.8%/-0.3pct，同樣環(huán)比改善（Q3分別-2.4%/ -2.0%/-0.3pct）。同店口徑分別同比-4.0%/-0.6%/-2.1pct。
　　拓店提速，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。25Q4/全年新開459/1510家（完成全年1500家目標(biāo)），有所提速，凈增301/800家，期末門店數(shù)7802家。公司目標(biāo)2026年新開店1600-1700家。標(biāo)準(zhǔn)店保持高增，全年新開標(biāo)準(zhǔn)店832家、占比55%/YoY+2.6pct，儲(chǔ)備店中標(biāo)準(zhǔn)店1181家，占比75%/YoY+20.5pct。中高端酒店占比提升，期末中高端酒店房量占比42.3%/YoY+1.1pct。
　　成本費(fèi)用端，25Q4毛利率37.3%/yoy+2.8pct，管理費(fèi)率12.7%/yoy+2.1pct，銷售費(fèi)率10%/yoy+1.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率3.5%/yoy-1.1pct，歸母凈利率3.1%/yoy-1.4pct，扣非歸母凈利率3.6%/yoy-0.3pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為9.3/10.5/11.7億元，參考可比公司，考慮行業(yè)beta向上，給予26年25xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.84元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。煌氐赀M(jìn)展低于預(yù)期。