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公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.07億元/yoy-1.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.11億元/yoy+0.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.41億元/yoy+1.1%。單25Q4公司實(shí)現(xiàn)收入18.25億元/yoy-2.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.56元/yoy-32.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.66/yoy-8.6%。
　　業(yè)務(wù)來(lái)看：酒店及景區(qū)業(yè)務(wù)收入略有下滑，盈利水平提升
　　■酒店業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.94億元/yoy-2.0%，其中直營(yíng)酒店數(shù)量下降使得酒店運(yùn)營(yíng)收入下降7.5%，酒店管理收入同增11.1%，占比提升3.7pp至31.7%，帶動(dòng)公司整體毛利率提升1.5pp至39.1%。酒店業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額為9.12億元/yoy+2%。
　　■景區(qū)業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入5.13億元/yoy-0.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.27億元，同比微增。
　　開(kāi)店方面：整體新開(kāi)店1510家再創(chuàng)新高，標(biāo)準(zhǔn)店、中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升
　　■標(biāo)準(zhǔn)店占比提升：2025年公司整體新開(kāi)店1510家/yoy+11.6%，整體凈開(kāi)店800家/yoy+8.3%。其中標(biāo)準(zhǔn)店新開(kāi)店數(shù)量為832家/yoy+17.2%，新開(kāi)店占比達(dá)55.1%/yoy+2.6pp。截至2025年末，公司在營(yíng)酒店7802家/yoy+11.4%，另有儲(chǔ)備店1584家，其中74.6%為標(biāo)準(zhǔn)店。
　　■中高端占比提升，經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)：截至2025年末，公司中高端酒店房量占比提升至42.3%，收入占比提升至60.6%，如家商旅、如家精選、璞隱、逸扉持續(xù)推進(jìn)開(kāi)店。在經(jīng)濟(jì)型酒店領(lǐng)域，2025年如家4.0新開(kāi)店174家，如家3.0級(jí)以上產(chǎn)品占如家品牌比例提升9.6pp至81.5%。
　　RevPAR方面：25Q4 RevPAR實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，全年同比小幅承壓
　　■2025全年，不含輕管理酒店，公司RevPAR為163元/yoy-2.7%，其中ADR為242元/yoy-1.3%，Occ為67.2%/yoy-1.4%；25Q4公司RevPAR為154元/yoy+0.3%，其中ADR同比+0.8%，Occ同比仍有0.5%的缺口。在“五一”“十一”等節(jié)假日期間，公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超越2024年同期。
　　分紅派息
　　■公司2025年計(jì)劃每股派息0.45元，總分紅金額為5.02億元，全年現(xiàn)金分紅總額占?xì)w母凈利潤(rùn)的61.95%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為國(guó)內(nèi)連鎖酒店集團(tuán)龍頭，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，未來(lái)持續(xù)推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)管理門(mén)店占比提升及中高端結(jié)構(gòu)升級(jí)，有望取得領(lǐng)先行業(yè)平均的RevPAR表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年可實(shí)現(xiàn)收入80.14/84.33/87.96億元，同比分別+5%/+5%/+4%，歸母凈利潤(rùn)分別為9.15/10.36/11.42億元，同比分別+13%/+13%/+10%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18/16/15X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，自然天氣變化風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)