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事件：2025年首旅酒店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.07億元，yoy-1.9%；歸母凈利潤(rùn)8.11億元，yoy+0.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.41億元，yoy+1.1%。
　　Q4業(yè)績(jī)略低于我們此前預(yù)期：Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.25億元，yoy-2%；歸母凈利潤(rùn)0.56億元，yoy-32%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，yoy-9%；Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要系銷售費(fèi)用率提升和聯(lián)營(yíng)企業(yè)計(jì)提一次性投資收益虧損。25年酒店運(yùn)營(yíng)/酒店管理/景區(qū)業(yè)務(wù)收入分別為46.85/24.09/5.13億元，yoy-7.5%/+11.1%/-0.7%。
　　開店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，標(biāo)準(zhǔn)店占比提升：截至2025年末公司門店總計(jì)7,802家，yoy+11%；房量達(dá)55.49萬(wàn)間，yoy+7%。全年新開1,510家（完成開店1500家目標(biāo)），凈增800家，新開店中標(biāo)準(zhǔn)店（經(jīng)濟(jì)型+中高端）占比55.1%，較24年底的52%繼續(xù)提升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年底儲(chǔ)備店1,584家，標(biāo)準(zhǔn)店占比74.6%。2026年公司計(jì)劃新開1,600-1,700家，開店繼續(xù)提速。
　　Q4標(biāo)準(zhǔn)店RevPAR同比轉(zhuǎn)正：2025年Q4全部酒店RevPAR為134元，同比持平；入住率60.8%，同比-0.3pct；ADR 220元，同比上升0.5%。不含輕管理酒店的RevPAR為154元，同比上升0.3%。成熟店同店RevPAR為135元，同比下降4.0%，降幅環(huán)比收窄。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：首旅酒店作為中國(guó)第三大酒店連鎖集團(tuán)，背靠首旅集團(tuán)協(xié)同整合資源，26年公司繼續(xù)優(yōu)化開發(fā)經(jīng)營(yíng)，開店提速疊加結(jié)構(gòu)升級(jí)?；谥睜I(yíng)店關(guān)店和費(fèi)用率影響，下調(diào)公司2026/2027和新增2028年盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為9.3/10.4/11.4億元（2026/2027年前值為9.8/10.6億元），對(duì)應(yīng)PE估值為20/17/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的單房均價(jià)下滑等。