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核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)復(fù)盤：供給收縮與股性主導(dǎo)，一季度轉(zhuǎn)債表現(xiàn)韌性凸顯。一季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，行情主要由正股驅(qū)動(dòng)與交易活躍度提升所主導(dǎo)。在權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的階段，資金明顯向成交活躍、正股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的轉(zhuǎn)債集中，股性邏輯成為影響價(jià)格表現(xiàn)的核心因素。從供需結(jié)構(gòu)來看，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，存量規(guī)模小幅收縮，而理財(cái)、公募等機(jī)構(gòu)資金保持穩(wěn)定配置需求，為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)提供了較強(qiáng)支撐。在正股表現(xiàn)帶動(dòng)下，可轉(zhuǎn)債整體估值水平有所抬升，市場(chǎng)交易活躍度明顯提升。
　　市場(chǎng)展望：供需結(jié)構(gòu)改善，正股主線仍在“AI+順周期”。展望二季度，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)邊際變化。供給端隨著審批節(jié)奏明顯加快以及儲(chǔ)備項(xiàng)目逐步推進(jìn)，發(fā)行規(guī)模存在修復(fù)空間；需求端方面，理財(cái)與公募基金仍是配置的重要力量，整體資金環(huán)境預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定。正股層面短期仍可能受到外部事件與市場(chǎng)情緒波動(dòng)的擾動(dòng)，但從中期來看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與順周期修復(fù)仍是權(quán)益市場(chǎng)的重要主線，其中以科技成長(zhǎng)和部分順周期行業(yè)為代表的板塊景氣度仍具支撐，可為相關(guān)轉(zhuǎn)債提供基本面支撐。
　　投資策略：從股性進(jìn)攻到債性防御，關(guān)注“高價(jià)低溢價(jià)+債底保護(hù)”。投資策略方面，隨著三月以來市場(chǎng)波動(dòng)加大，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，轉(zhuǎn)債投資邏輯由此前的“股性進(jìn)攻”逐步向“債性防御”過渡。策略上建議在保持一定彈性的同時(shí)更加重視債底保護(hù)，一方面關(guān)注高價(jià)低溢價(jià)、正股基本面較強(qiáng)的景氣行業(yè)轉(zhuǎn)債，把握權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)帶來的彈性機(jī)會(huì)；另一方面可配置純債溢價(jià)率較低、債底支撐較強(qiáng)的品種，以提升組合在市場(chǎng)波動(dòng)階段的抗跌能力，實(shí)現(xiàn)攻守兼?zhèn)涞呐渲媒Y(jié)構(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、可轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快導(dǎo)致供給壓力上升、信用風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)市場(chǎng)情緒等風(fēng)險(xiǎn)。