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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.11億元，同比-1.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.25億元，同比+1.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.45億元，同比+75.2%。25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.70億元，同比+9.1%；歸母凈利潤1.79億元，同比扭虧為盈。
　　25Q4境內(nèi)RevPAR同比轉(zhuǎn)正，境外業(yè)務(wù)仍然承壓。分酒店類型：25Q4有限服務(wù)型酒店RevPAR為147.85元，同比+0.1%，相較25Q3的-2.0%，25Q2的-5.0%和25Q1的-5.31%已小幅復(fù)蘇。25Q4有限服務(wù)型酒店的平均房價(jià)同比-0.2%，平均出租率同比+0.2pcts，RevPAR改善主要由出租率驅(qū)動(dòng)。2025年全年，境內(nèi)有限服務(wù)型酒店RevPAR為152.83元，同比-3.0%；盡管全年承壓，但25Q4已呈現(xiàn)回暖趨勢。25Q4全服務(wù)型酒店RevPAR為240.8元，同比-5.3%，其中平均房價(jià)同比-2.7%，平均出租率同比-1.4pcts。
　　分檔次：25Q4境內(nèi)有限服務(wù)型酒店中，中端酒店RevPAR為161.43元，同比-2.0%；經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR為98.61元，同比+2.6%。經(jīng)濟(jì)型酒店的RevPAR表現(xiàn)相對優(yōu)于中端酒店，主要系經(jīng)濟(jì)型酒店平均房價(jià)較堅(jiān)挺，出租率同比提升較高。25Q4經(jīng)濟(jì)型酒店的平均房價(jià)/平均出租率分別同比-0.3%/+1.6pcts，中端酒店的平均房價(jià)/平均出租率分別同比-1.2%/-0.6pcts。
　　25Q4境外有限服務(wù)型酒店RevPAR為39.08歐元，同比-2.1%。其中，平均房價(jià)/平均出租率分別同比+0.3%/-1.5pcts。經(jīng)濟(jì)型酒店的房價(jià)表現(xiàn)好于中端酒店，25Q4經(jīng)濟(jì)型酒店的平均房價(jià)/平均出租率分別同比+1.4%/-1.5pcts，中端酒店的平均房價(jià)/平均出租率分別同比-2.1%/-1.4pcts。
　　降本增效成果顯著，25Q4盈利能力提升。25Q4公司毛利率為38.8%，同比+5.7pcts。期間費(fèi)用率為33.3%，同比+2.9pcts。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比持平/+2.9/-0.1pcts；管理費(fèi)用率同比增加主要系折舊攤銷，中介機(jī)構(gòu)費(fèi)提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系境外借款本金及利率降低。綜上，25Q4公司歸母凈利率達(dá)到5.0%，同比+11.0pcts。
　　完成25年開店目標(biāo)，酒店結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。25年公司新增開業(yè)酒店1314家，完成25年新增開業(yè)1300家的目標(biāo)。25年凈增開業(yè)酒店716家（其中，全服務(wù)凈增開業(yè)酒店11家、有限服務(wù)凈增開業(yè)酒店705家），有限服務(wù)型中加盟店凈增779家、直營店減少74家。25年公司的中端酒店客房占比70.20%，持續(xù)優(yōu)化酒店結(jié)構(gòu)，輕資產(chǎn)模式深化。
　　26年聚焦高質(zhì)量增長，計(jì)劃開店1200家。公司預(yù)計(jì)2026年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139~141億元，同比增長1%-2%，剔除資產(chǎn)優(yōu)化及低效業(yè)務(wù)退出影響后，營業(yè)收入同比增長4%~6%，其中境內(nèi)收入預(yù)計(jì)增長6%~7%；計(jì)劃新增開業(yè)酒店1200家，新增簽約酒店1800家，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司直營門店和海外業(yè)務(wù)拖累有望逐漸減輕，我們小幅上調(diào)公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測分別至11.61/13.82億元（較前次預(yù)測分別上調(diào)3%、2%），新增28年歸母凈利潤預(yù)測為15.81億元。對應(yīng)EPS分別為1.09/1.30/1.48元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為27/23/20倍。我們看好公司的長期價(jià)值，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商旅需求增長不及預(yù)期；加盟擴(kuò)張低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇