>> 申萬宏源-招商輪船(601872)油運強(qiáng)景氣周期開啟，公司業(yè)績預(yù)計創(chuàng)下歷史記錄-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,張慧 |
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此報告為加密報告 |
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事件：招商輪船公布2025年全年業(yè)績。2025年公司全年歸母凈利潤60.12億元，同比+17.71%；扣非凈利潤50.24億元，同比+0.18%。單季度業(yè)績看，公司4季度歸母凈利潤27.12億元，同比+56.03%；扣非歸母凈利潤21.73億元，同比+22.95%。公司全年凈利潤位于預(yù)增公告披露的60-66億元下沿位置。2025年公司現(xiàn)金分紅和回購金額占報告期歸母凈利潤的48.14%。
2025年4季度分部業(yè)績：4季度油運景氣走強(qiáng)貢獻(xiàn)主要超額，非經(jīng)常性收益大幅增長
1）油輪運輸4季度貢獻(xiàn)利潤23.01億元，同比+300.17%，環(huán)比+285.43%。考慮到收入確認(rèn)滯后于運價約1個月，業(yè)績期2025年9月-11月克拉克森VLCC平均運價錄得9.5萬美元/天，同比+166.52%，環(huán)比+157.37%。按公司凈利潤估算，公司VLCC-TCE接近9萬美元/天。公司經(jīng)營表現(xiàn)依然優(yōu)異，跑贏幾乎所有大型VLCC船隊同行。
2）干散運輸4季度貢獻(xiàn)利潤4.21億元，同比+11.38%，環(huán)比+44.18%?？紤]到散貨收入確認(rèn)滯后于運價約半個月，業(yè)績期克拉克森Capesize運價錄得27559美元/天，同比+21.96%，環(huán)比+19.61%。按利潤倒推估算的TCE水平與市場均值接近，較為符合預(yù)期。
3）集裝箱運輸4季度業(yè)績貢獻(xiàn)3.22億元，同比-61.76%，環(huán)比-21.27%；4季度集運SCFI綜合指數(shù)環(huán)比下滑12.72%。滾裝船4季度凈利潤0.83億元，同比-5.68%，環(huán)比+107.50%，主要系公司4季度新交付1艘甲醇雙燃料動力滾裝船舶“深榮”輪。LNG船貢獻(xiàn)凈利潤1.12億元，同比-13.85%，環(huán)比-53.14%，主要系新交船一次性費用增加導(dǎo)致。
4）2025年資產(chǎn)處置收益6.78億元，較2024年的0.03億元顯著增加。2025年公司處置5艘老齡和非節(jié)能型船（1艘滾裝船，4艘油輪），進(jìn)一步優(yōu)化公司船隊結(jié)構(gòu)。
油輪市場：短期，戰(zhàn)時國際航運供應(yīng)鏈脆弱性運價溢價&全球貿(mào)易和運輸混亂導(dǎo)致效率下降，紅海延布港、大西洋市場租約活躍，運價分別接近20萬美元/天和15萬美元/天。戰(zhàn)后，短中長期全球恐慌性能源補(bǔ)庫存、亞洲進(jìn)口來源多樣化拉長運距將顯著增強(qiáng)需求端。此次事件后，霍爾木茲海峽被封鎖的事實驗證后，市場對其脆弱性擔(dān)憂將顯著增加。對波斯灣能源依賴度較高亞洲出于對全球地緣反復(fù)的擔(dān)憂下將帶來“恐慌性”補(bǔ)庫存需求釋放。同時，從中期維度增加進(jìn)口來源多樣性，全球原油貿(mào)易供應(yīng)國重心西移的過程中將大幅拉長運距。此外，供需失衡背景下，VLCC市場“寡頭”定價的新格局，放大了運價彈性，打開了運價上限空間。頭部船東集中度上升提高船東定價權(quán)，長錦商船購入、租入船舶成本高位的背景下對運價的強(qiáng)訴求，將放大運價的高波動和上限空間。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到2026-2028年油運市場供需緊平衡下疊加戰(zhàn)后補(bǔ)庫帶來需求增量以及集中度提升帶來運價定價權(quán)提升，上調(diào)2026-2027年運價中樞至18/15萬美元/天，盈利預(yù)測由74.5/89.2億元上調(diào)至202.9/173.5億元，2028年運價假設(shè)15萬美元/天，新增2028年盈利預(yù)測192.2億元，PE分別7.2、8.4、7.6倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)衰退；中國需求疲軟；地緣事件變化；OPEC超預(yù)期減產(chǎn)等
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