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核心觀點(diǎn)
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.3億元，同比增長(zhǎng)4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比增長(zhǎng)5.1%；業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。截至2025年末，公司在管面積達(dá)8.6億方，合管比1.18，儲(chǔ)備面積充裕。公司深耕大物業(yè)領(lǐng)域，市拓表現(xiàn)優(yōu)異，2025年新拓第三方項(xiàng)目合同金額占比同比提升0.5pct至80.0%。業(yè)態(tài)上，新拓第三方商寫項(xiàng)目單年合同金額同比增長(zhǎng)14.5%，在城鎮(zhèn)景區(qū)賽道實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略進(jìn)階，打造深圳西涌濱海旅游度假區(qū)標(biāo)桿項(xiàng)目，進(jìn)一步筑牢非居賽道專業(yè)壁壘。社區(qū)增值服務(wù)毛利率為41.2%，較去年同期提升4.4個(gè)百分點(diǎn)。在手現(xiàn)金充裕，分紅比例保持穩(wěn)定。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.3億元，同比增長(zhǎng)4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比增長(zhǎng)5.1%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率提升。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.3億元，同比增長(zhǎng)4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比增長(zhǎng)5.1%；業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。2025年公司管理費(fèi)用率為5.8%，較去年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為0.1%，與去年幾乎持平；公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。
　　深耕大物業(yè)領(lǐng)域，市拓表現(xiàn)優(yōu)異。2025年公司物業(yè)管理服務(wù)收入為131.5億元，同比增長(zhǎng)12.6%，占營(yíng)收比重提升至76.8%，主因公司在管項(xiàng)目面積的擴(kuò)大及在管項(xiàng)目數(shù)量的增長(zhǎng)。截至2025年末，公司在管面積為8.6億方，同比增長(zhǎng)6.3%，合管比1.18，儲(chǔ)備面積充裕。公司深耕大物業(yè)領(lǐng)域，市拓表現(xiàn)優(yōu)異，2025年新拓展第三方項(xiàng)目單年合同金額約29.3億元，同比略降2.5%，其中位于核心50城的新拓第三方項(xiàng)目合同金額占比同比提升0.5pc t至80.0%。業(yè)態(tài)上，新拓第三方商寫項(xiàng)目單年合同金額同比增長(zhǎng)14.5%，在城鎮(zhèn)景區(qū)賽道實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略進(jìn)階，打造深圳西涌濱海旅游度假區(qū)標(biāo)桿項(xiàng)目，進(jìn)一步筑牢非居賽道專業(yè)壁壘。
　　社區(qū)增值業(yè)務(wù)盈利能力提升。2025年公司社區(qū)增值服務(wù)收入為23.4億元，同比下滑13.6%；公司持續(xù)聚焦核心品類、加強(qiáng)核心單品打造，體系化增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)能力，盈利能力提升，2025年社區(qū)增值服務(wù)毛利率為41.2%，較去年同期提升4.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　在手現(xiàn)金充裕，分紅比例保持穩(wěn)定。截至2025年末，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余為128.9億元，同比增長(zhǎng)8.6%。全年派息率50%，與去年持平。
　　維持盈利預(yù)測(cè)與買入評(píng)級(jí)不變。我們預(yù)測(cè)2026-2028年公司EPS分別為2.95/3.11/3.31元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為9.35倍。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)效率提升，市拓表現(xiàn)優(yōu)異，維持買入評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、物業(yè)管理行業(yè)當(dāng)前面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。上市物企紛紛發(fā)力第三方項(xiàng)目外拓，而每年新房市場(chǎng)規(guī)模有限、二手房市場(chǎng)續(xù)約率相對(duì)穩(wěn)定，公司未來可能由于競(jìng)爭(zhēng)加劇無法中標(biāo)足夠的項(xiàng)目，導(dǎo)致第三方物管面積增速放緩。
　　2、母公司銷售恢復(fù)不及預(yù)期影響物管基本盤。市場(chǎng)低迷會(huì)影響到保利發(fā)展對(duì)公司物管面積的交付，從而拉低公司物管總體規(guī)模的增長(zhǎng)。
　　3、盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)。公司收取的物業(yè)費(fèi)調(diào)價(jià)相對(duì)比較困難，但公司需要面對(duì)人工成本的剛性上漲，如無法持續(xù)提升管理效率并運(yùn)用科技手段節(jié)約人工，公司將面臨毛利率下滑的壓力。