>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：福恩股份，國內(nèi)服裝再生面料龍頭，深度綁定國際快消巨頭-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
865KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
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本期投資提示：
剔除流動性溢價因素后，福恩股份1.46分，位于總分的19.5%分位。福恩股份于2026年3月31日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算福恩股份AHP得分分別為1.46分、1.63分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的19.5%、33.1%分位，分別處于下游偏下、下游偏下水平。假設(shè)以95%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，福恩股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0082%、0.0075%。
深耕服裝環(huán)保再生面料，綁定國際快消頭部品牌。公司于2010年切入環(huán)保再生面料賽道，是國內(nèi)較早完成環(huán)保轉(zhuǎn)型的面料企業(yè)之一，2023年公司再生滌粘混紡/色紡面料市占率分別達(dá)4%、6%。公司向上游延伸建設(shè)紡紗廠，對應(yīng)產(chǎn)能占原有外購量的24%，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)；后端技術(shù)也不斷升級，獨(dú)家掌握高級羊毛手感后整工藝，已發(fā)展為集設(shè)計(jì)、紡紗、印染、織造、后整等工藝于一體的綜合性企業(yè)。憑借技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢，公司成為H&M、優(yōu)衣庫再生滌粘混紡面料第一大供應(yīng)商，全球前五大服裝快消品牌貢獻(xiàn)公司約70%營收。
再生纖維滲透率低，多個品牌發(fā)布原材料更替計(jì)劃。再生纖維尚處發(fā)展初期，2024年滲透率僅7.6%。政策端，紡織服裝業(yè)本身碳排放量高，2025年起歐盟要求進(jìn)口紡織品再生材料占比不低于20%且2026年起要求進(jìn)口商購買碳排放證，企業(yè)對于再生材料的用量或?qū)⑦M(jìn)一步加大；消費(fèi)端，H&M、迅銷集團(tuán)等品牌設(shè)定可持續(xù)目標(biāo)，如H&M計(jì)劃2030年實(shí)現(xiàn)所有原料來自回收或其他可持續(xù)材料。受益于上述因素，全球再生纖維面料容量有望由2025年的137億美元增長至2032年的254億美元，CAGR達(dá)9.19%。
下游品牌向東南亞轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，公司布局越南工廠且已完成客戶驗(yàn)廠。受地緣與成本影響，國際品牌加速向東南亞轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，如H&M在越南成衣產(chǎn)能占比已超30%，ZARA將部分成衣環(huán)節(jié)分流至越南。公司也順應(yīng)下游客戶的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢，布局東南亞市場，越南基地下游重點(diǎn)客戶已驗(yàn)廠，預(yù)計(jì)2026Q1全面達(dá)產(chǎn)，有望把握東南亞市場增長紅利。
收入增速優(yōu)于同行，短期因產(chǎn)能未開滿及下游去庫存而業(yè)績承壓。我們選擇彩蝶實(shí)業(yè)、南山智尚、魯泰A、盛泰集團(tuán)作為可比公司。2023-2025年，公司收入與歸母凈利潤C(jī)AGR分別為6.49%、0.24%。營收規(guī)模在可比公司中偏小，但收入增速領(lǐng)先。2025年業(yè)績小幅下滑，主要受下游去庫存及新廠未滿產(chǎn)影響。毛利率高于可比公司均值，但2025H1因新廠產(chǎn)品工藝復(fù)雜、產(chǎn)能未開滿，利潤率有所下滑。收現(xiàn)比、研發(fā)費(fèi)用率與同業(yè)相當(dāng)，資產(chǎn)負(fù)債率偏高。得益于下游以快消品牌為主，周轉(zhuǎn)率顯著優(yōu)于同行。截至2026年4月1日，剔除極端值盛泰集團(tuán)后，可比公司平均市盈率（TTM）為23.93X，公司所屬行業(yè)C17紡織業(yè)，近1個月靜態(tài)市盈率為27.82X。
風(fēng)險提示：1）品牌集中度及合作穩(wěn)定性風(fēng)險：前五大品牌商收入占比高，若未能持續(xù)通過準(zhǔn)入認(rèn)證或推樣不及預(yù)期，可能導(dǎo)致核心客戶流失，影響經(jīng)營業(yè)績；2）原材料供應(yīng)與價格波動風(fēng)險：直接材料成本占比較高，且再生滌綸供應(yīng)尚未成熟，供需變化或采購結(jié)構(gòu)調(diào)整將直接沖擊公司毛利；3）匯率波動及國際貿(mào)易環(huán)境變動風(fēng)險：境外收入占比高，匯率波動不確定性大；產(chǎn)業(yè)鏈外遷及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭可能導(dǎo)致訂單縮減及成本上升。
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