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報(bào)告要點(diǎn)：
　　3月30日，公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)288.5億元，YoY+12.14%；歸母凈利實(shí)現(xiàn)40.45億元，YoY+21.73%；毛利率和凈利率分別為30.63%和13.97%。單季度4Q25來看，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)70.72億元，YoY+3.66%，QoQ-9.64%；歸母凈利實(shí)現(xiàn)8.35億元，YoY-11.89%，QoQ-29.36%；毛利率和凈利率分別為31.27%和11.77%。26Q1，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收61.8-64.7億元，中值63.3億元，yoy-2.3%，QoQ-10.6%，分銷業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致公司整體毛利率下滑，預(yù)計(jì)毛利率為28.7%-29.6%。
　　汽車CIS：公司2025年收入74.71億元，同比增加26.52%，占CIS業(yè)務(wù)比重從31%提升至35%。新能源汽車放量疊加ADAS、高階智駕滲透率提升，帶動(dòng)單車CIS搭載量增加，高分辨率升級(jí)亦推動(dòng)價(jià)值量持續(xù)上行。產(chǎn)品端看，公司OX08D10、OX03H10已獲得英偉達(dá)自動(dòng)駕駛平臺(tái)支持。展望2026年，汽車智能化趨勢(shì)下，CIS用量及價(jià)值量提升邏輯仍較為明確，公司汽車CIS業(yè)務(wù)仍將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)收入有望實(shí)現(xiàn)14%的增長(zhǎng)。
　　手機(jī)CIS：公司2025年收入82.72億元，同比下滑15.61%，占CIS業(yè)務(wù)比重從51%下滑至39%。補(bǔ)貼政策邊際變化及存儲(chǔ)價(jià)格上漲導(dǎo)致手機(jī)終端需求承壓，公司手機(jī)CIS業(yè)務(wù)有所下滑。產(chǎn)品方面，公司推出OV50X、OV50R等新品，2億像素方案已完成客戶驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)導(dǎo)入。展望2026年，盡管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望對(duì)業(yè)績(jī)形成一定支撐，但考慮到終端需求修復(fù)節(jié)奏仍待觀察，我們預(yù)計(jì)公司手機(jī)CIS業(yè)務(wù)收入下滑14%，短期內(nèi)仍將承壓。
　　新興領(lǐng)域CIS：公司2025年收入23.69億元，同比增加211.85%，占CIS業(yè)務(wù)比重從4%增加至11%。運(yùn)動(dòng)及全景相機(jī)、智能眼鏡、端側(cè)AI及機(jī)器視覺等各類新興市場(chǎng)推動(dòng)CIS需求逐步釋放。公司持續(xù)布局人工智能+終端領(lǐng)域，相關(guān)CIS新品陸續(xù)推出，新興領(lǐng)域需求擴(kuò)大增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)2026年公司新興領(lǐng)域CIS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)20%以上的增速。
　　我們預(yù)測(cè)公司2026-2027年歸母凈利為40.91/50.38億元，對(duì)應(yīng)PE為30x/24x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上行風(fēng)險(xiǎn)：下游景氣度加速提升；新料號(hào)加速導(dǎo)入客戶
　　下行風(fēng)險(xiǎn)：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期；其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)