>> 華泰證券-圣貝拉集團(tuán)(2508.HK)全球化與AI生態(tài)開啟成長新敘事-260402
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
575KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
樊俊豪，曾珺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2025年全年業(yè)績：收入10.46億元/同比+31.0%；綜合毛利率達(dá)36.0%/同比+2.1pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.25億元/同比+194.9%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率11.9%/yoy+6.6pct，略超我們此前預(yù)期（經(jīng)調(diào)整凈利潤1.21億/經(jīng)調(diào)整凈利率11.5%）。受益于輕資產(chǎn)委托運營戰(zhàn)略及全國化品牌輻射效應(yīng)，25年公司加速擴張，期末月子中心數(shù)量達(dá)140家（較24年末凈增63家）。此外，公司全生命周期護(hù)理生態(tài)版圖優(yōu)勢漸顯，非月子業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。我們認(rèn)為，伴隨生態(tài)協(xié)同、全球化快速擴張與高端品牌壁壘持續(xù)深化，AI戰(zhàn)略有望賦能公司構(gòu)建智能護(hù)理新生態(tài)，向“全球家庭護(hù)理智能決策平臺”加速轉(zhuǎn)型，規(guī)模效應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)撬動利潤彈性釋放。維持“買入”評級。
輕資產(chǎn)模式驅(qū)動全球快速擴張，高端定位支撐客單價逆風(fēng)上行
25年月子中心收入達(dá)8.99億元/yoy+30.8%，毛利率33.2%/yoy+1.4pct，主要系公司堅定推進(jìn)輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略，新開門店以高毛利的委托運營模式為主。拓展方面，國內(nèi)市場維穩(wěn)基本盤，截至25年末公司門店達(dá)140家/凈增63家；全球化布局加速，25年海外市場拓展初捷，年內(nèi)已成功進(jìn)入4個海外城市并設(shè)立8家門店，海外業(yè)務(wù)GMV同比+280.0%。在行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的背景下，公司全品牌客單價實現(xiàn)全面穩(wěn)健增長至15.6萬元/yoy+5.0%，其中旗艦高端品牌圣貝拉/高端品牌小貝拉ASP分別達(dá)26.68萬元/10.84萬元，同比分別+11.6%/+12.6%；圣貝拉品牌8月實施戰(zhàn)略提價后訂單量仍保持穩(wěn)定，充分印證了其深厚的市場認(rèn)可度及高端品牌壁壘。
全生命周期生態(tài)版圖輪廓漸晰，第二曲線加速成長
公司橫向拓展家庭護(hù)理、健康食品等多元場景，2025年產(chǎn)后護(hù)理以外的多元業(yè)務(wù)收入占比已提升至29.5%，產(chǎn)后綜合二銷轉(zhuǎn)化率高達(dá)95.5%，用戶全生命周期價值持續(xù)釋放。其中：1）家庭護(hù)理業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長，25年收入8190萬元/yoy+36.7%，毛利率達(dá)37.2%/yoy+2.9pct；服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)深化，服務(wù)客戶數(shù)增至823人/yoy+20.9%，予家品牌單客簽約時長延至122.8天/yoy+1.8天，續(xù)約率提升至56.7%。2）健康食品業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升，25年收入6470萬元/yoy+26.3%，得益于供應(yīng)鏈優(yōu)化，毛利率提升至72.8%/yoy+11.3pct；旗下廣禾堂品牌已連續(xù)四年蟬聯(lián)天貓月子營養(yǎng)類目銷售額第一，內(nèi)容電商起量快速，收入貢獻(xiàn)占比已升至30%。
規(guī)模效應(yīng)釋放利潤彈性，依托AI科技生態(tài)強化長期競爭力
SaaS系統(tǒng)及AI技術(shù)推廣帶來人效提升及成本優(yōu)化，25年公司經(jīng)調(diào)整營銷費用率降至10.5%/同比-1.4pct，經(jīng)調(diào)整管理費用率（剔除上市費用及股份支付影響）降至14.6%/同比-1.4pct。展望未來，公司積極構(gòu)建AI科技生態(tài)以夯實長期競爭力，年內(nèi)正式推出行業(yè)首個孕產(chǎn)育智能體“貝拉博士”；并戰(zhàn)略投資母嬰AI服務(wù)商WITH 1000 AI、與云跡科技達(dá)成戰(zhàn)略合作，探索具身智能機器人落地并完成核心門店試點，有望構(gòu)建“智慧中樞-實體硬件-數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)”生態(tài)化體系，持續(xù)強化難以復(fù)制的服務(wù)效率與體驗創(chuàng)新的技術(shù)壁壘。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司境內(nèi)主業(yè)穩(wěn)增、全球化和AI賦能多曲線向好，上調(diào)公司26-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測至2.05億元/3.06億元（較前值+0.3%/+0.1%），引入28E經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測4.03億元，對應(yīng)調(diào)整后EPS 0.33/0.49/0.65元。參考可比公司彭博一致預(yù)期26EPE 17x，考慮公司仍處快速成長期、高端品牌定位稀缺，給予公司26年20x經(jīng)調(diào)整PE（維持溢價率），調(diào)整目標(biāo)價至7.64港幣（前值9.76港幣，對應(yīng)26E 27x PE）。維持“買入”。
風(fēng)險提示：開店表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，嬰幼兒健康安全風(fēng)險。
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