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事件：公司發(fā)布公告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.8億元，同比+31.8%，接近預(yù)告中樞；歸母凈利潤(rùn)44.2億元，同比+32.7%，接近預(yù)告中樞。25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3億元，同比+22.9%，歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比+5.7%。此外，公司公告計(jì)劃回購(gòu)A股股份，回購(gòu)金額約10~20億元，回購(gòu)股價(jià)上限248元，回購(gòu)的股份中90%用于注銷并減少注冊(cè)資本、10%用于股權(quán)激勵(lì)。
　　特飲穩(wěn)健增長(zhǎng)，補(bǔ)水啦、果之茶、大咖實(shí)現(xiàn)高增。分產(chǎn)品，能量飲料25全年/25Q4收入分別同比+17.3%/+9.3%，全年收入規(guī)模突破150億元。電解質(zhì)飲料25全年/25Q4收入分別同比+119.0%/+51.2%，全年收入破30億元；其他飲料25全年/25Q4收入分別同比+94.1%/+160.2%，果之茶、大咖全年?duì)I收突破5億元。分渠道，經(jīng)銷渠道25全年/25Q4收入分別同比+31.3%/+25.4%，經(jīng)銷商3479家，同比+9.0%；有效活躍終端網(wǎng)點(diǎn)突破450萬(wàn)家，同比+10%。重客渠道25全年/25Q4收入分別同比+35.5%/+11.1%；線上渠道25全年/25Q4收入分別同比+40.2%/+16.2%，均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。分區(qū)域，2025年華南/華中/華東/華西/華北/其他區(qū)域收入分別同比+18.1%/+27.9% /+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%，全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)。
　　全年盈利能力略有提升，25Q4因費(fèi)用前置略有波動(dòng)。2025年，公司歸母凈利率為21.2%，同比+0.1pct。具體拆分來(lái)看，毛利率為44.9%，同比+0.1pct，主要得益于原材料成本下降。銷售費(fèi)用率為16.3%，同比-0.6pcts，主要得益于規(guī)模效應(yīng)；管理費(fèi)用率為2.8%，同比+0.1pcts，基本保持穩(wěn)定。25Q4，公司歸母凈利率為16.2%，同比-2.6pct。具體拆分來(lái)看，毛利率為43.8%，同比-0.1pct；銷售費(fèi)用率為19.6%，同比+0.8pcts，主要系冰柜等費(fèi)用投放節(jié)奏前置；管理費(fèi)用率為4.1%，同比+0.4pcts。
　　短期關(guān)注旺季催化，長(zhǎng)期關(guān)注品類擴(kuò)張+出海增量。短期來(lái)看，公司加大冰柜投放力度，疊加今年出行場(chǎng)景需求較好，關(guān)注26Q2-Q3動(dòng)銷節(jié)奏；此外，公司已經(jīng)對(duì)PET瓶片全年鎖價(jià)，預(yù)計(jì)報(bào)表端成本壓力可控。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司作為頭部公司有望受益功能飲料擴(kuò)容，并努力打造多品類矩陣、邁向平臺(tái)化公司，公司目前收入體量較農(nóng)夫山泉約500億元還有較大增長(zhǎng)空間；海外市場(chǎng)，公司目前重點(diǎn)拓展東南亞市場(chǎng)，已經(jīng)在越南、馬來(lái)西亞與印尼建立一定基礎(chǔ)，更遠(yuǎn)期來(lái)看還將布局美國(guó)、中東等市場(chǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026~2028年收入分別同比+25%/20%/20%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+24%/18%/20%，PE為21/18/15X。我們維持公司長(zhǎng)線價(jià)值區(qū)間判斷（確定性+成長(zhǎng)性），短期來(lái)看關(guān)注春節(jié)備貨與水頭催化，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。