>> 國盛證券-文遠知行(WRD.O)Uber增持，海內(nèi)外快速成長-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 723KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉玲 |
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文遠知行2025年收入高增，其中Robotaxi相關(guān)業(yè)務(wù)翻三倍。公司2025年收入6.8億元人民幣，同比增長89.6%。其中產(chǎn)品/服務(wù)收入分別為3.6/3.2億元人民幣，分別同比增長310%/19%，產(chǎn)品收入大幅增長主要是由于Robotaxi、Robobus、Robosweeper銷售收入增加。按照車型來看，Robotaxi相關(guān)的產(chǎn)品及服務(wù)收入同比增長209.6%至1.48億元，占比約22%。盈利性方面，2025年公司綜合毛利率實現(xiàn)30.2%，同比基本穩(wěn)定，其中產(chǎn)品/服務(wù)的毛利率分別為29.5%/31.0%。2025年歸母凈虧損為16.5億元，Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈虧損為12.5億元。
2026年目標(biāo)Robotaxi車隊規(guī)模達到2600臺。截至2026年3月23日，文遠知行總車隊規(guī)模達到2113輛，其中全球Robotaxi的車隊規(guī)模達到1125輛（中國/國際的商業(yè)和測試車隊分別為800+/250+輛）。展望未來，公司將在2026年增加2000輛Robotaxi，加上2025年末的1000+輛，再扣除一些老車退役，預(yù)計到2026年底全球Robotaxi車隊將達到2600輛、至2030年在全球部署數(shù)萬輛Robotaxi。
不斷開拓新國家、新區(qū)域。國內(nèi)市場，公司主要在北京和廣州運營Robotaxi，不斷擴大范圍，例如在廣州已經(jīng)將服務(wù)覆蓋到人口密集的天河區(qū)。當(dāng)前，公司也正在積極拓展到中國的另一個主要一線城市。海外市場，公司已擁有瑞士、中國、阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯、新加坡、法國、比利時、美國等八國自動駕駛牌照。公司一方面繼續(xù)增加中東市場的車隊規(guī)模，另一方面開拓歐洲和亞太地區(qū)的新市場。在中東，公司已在阿布扎比、迪拜、利雅得等地商業(yè)化運營Robotaxi，公司和Uber計劃到2027年增加至少1000輛Robotaxi。此外，公司在歐洲透過和ELEVATESlovakia達成戰(zhàn)略合作進軍斯洛伐克市場；4月1日，公司宣布和東南亞領(lǐng)先的超級應(yīng)用Grab在新加坡榜鵝地區(qū)正式啟動Robotaxi的公開運營。
公司獲Uber增持，通過生態(tài)合作提高競爭力。公司和Uber的五年擴張15個城市的計劃仍在持續(xù)推動中。雙方不僅在業(yè)務(wù)方面逐漸加強合作，還進行了更為深入的利益綁定。3月30日，Uber披露其實益持有文遠知行約5,661.83萬股A類普通股，持股比例達到5.82%。我們認為，公司在海外市場面臨Waymo、特斯拉等競爭對手，作為初創(chuàng)公司具有一定的壓力，但借助Uber這一海外打車平臺龍頭企業(yè)，公司在海外市場未來可期。
公司啟動股份回購計劃。3月23日，公司啟動股份回購計劃，將在未來12個月內(nèi)回購總金額不超過1億美元的A類普通股（包括以美國存托股份形式進行的回購）。3月30日，公司在港交所回購960.77萬股A類普通股，合計投入約1.89億港元。
投資建議：我們預(yù)計2026-2028年公司收入為9.9/19.7/28.5億元；non-IFRS歸母凈利潤為-14/-13/-10億元。暫時不考慮L2+、Robobus、Robosweeper、Robovan等業(yè)務(wù)，我們估算2030年公司Robotaxi業(yè)務(wù)有望達到228億元收入、56億元凈利潤，給予15x PE，再以10%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到2026年，給予目標(biāo)估值643億港元/84億美元、目標(biāo)價62.6港元/24.5美元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：商業(yè)化進展不及預(yù)期、政策推進不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、競爭激烈、空間測算等風(fēng)險。
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