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事件:公司發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138億元/同比-1.8%;歸母凈利9.3億元/同比+1.6%;扣非歸母凈利9.5億元/同比+75.2%。其中，4Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.7億/同比+9%，歸母凈利1.8億，扣非凈利1.1億，同比扭虧為盈。
　　中國(guó)區(qū)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)隨行業(yè)同步企穩(wěn)回升，海外業(yè)務(wù)仍承壓。2025年公司國(guó)內(nèi)有限服務(wù)酒店?duì)I收95.0億元/+1.8%。其中，收入端恢復(fù)增長(zhǎng)主要受益于行業(yè)供需、量?jī)r(jià)關(guān)系改善。Q1-Q4公司國(guó)內(nèi)有限服務(wù)酒店RevPAR逐季改善并于Q4轉(zhuǎn)正（Q1-Q4同比-5.3%/-5.0%/-2.0%/+0.1%)，我們認(rèn)為背后主要反映國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)供需剪刀差逐步收窄,以及酒店行業(yè)的量?jī)r(jià)策略正從以價(jià)換量轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)。海外業(yè)務(wù)仍承壓，2025年海外酒店分部收入同比-9.5%，歸母凈利-6.6億元，虧損擴(kuò)大。此外，餐飲業(yè)務(wù)歸母凈利1.81億元/同比-2.4%。
　　開店穩(wěn)步推進(jìn)，26年節(jié)奏預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健。2025年公司在營(yíng)酒店14132家，其中，新開業(yè)酒店1314家，關(guān)閉597家，開業(yè)轉(zhuǎn)籌建酒店1家，凈增716家。其中凈開店主要由凈增705家有限服務(wù)酒店貢獻(xiàn)。公司預(yù)計(jì)2026年新增開業(yè)酒店1200家，新增簽約酒店1800家，整體保持穩(wěn)健的開店速度。
　　境內(nèi)酒店持續(xù)推進(jìn)減虧與整合，業(yè)績(jī)?nèi)杂袃?yōu)化空間。公司全年持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部整合、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動(dòng)運(yùn)營(yíng)成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用降低釋放盈利。其中，銷售費(fèi)用費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-0.3pct/-1.7pct，利息費(fèi)用減少推動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-15%。公司預(yù)計(jì)2026年收入同比增長(zhǎng)1%-2%，其中公司計(jì)劃持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合、退出抵消業(yè)務(wù)，剔除相關(guān)影響后預(yù)計(jì)營(yíng)收同比+49%-6%?？紤]公司當(dāng)前處于H股上市階段，未來擬募集5億美金用于海外門店升級(jí)改造及償還貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望進(jìn)一步降低。
　　投資建議:預(yù)計(jì)2025-27年公司歸母凈利11.1億、13.0億、14.7億元，對(duì)應(yīng)PE估值為27X/23X/20X?？紤]國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)周期處于企穩(wěn)改善階段，基于周期有望上行，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)供給放緩低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。