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發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，電價(jià)下降拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入756.97億元，同比減少4.11%（調(diào)整后）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)97.65億元，同比減少9.90%（調(diào)整后）。公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)同比下降主要系電價(jià)下降所致，2025年公司平均上網(wǎng)電價(jià)為380.31元/MWh（含稅），較上年同期下降35.89元/MWh。公司發(fā)電量保持增長(zhǎng)，全年運(yùn)營(yíng)管理的核電機(jī)組總發(fā)電量2470.13億kWh，同比增長(zhǎng)2.0%；上網(wǎng)電量2326.48億kWh，同比增長(zhǎng)2.4%。
　　機(jī)組開發(fā)有序進(jìn)行，核電業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展確定性高。截至2025年底，公司管理28臺(tái)在運(yùn)機(jī)組，裝機(jī)容量3183.8萬(wàn)kW，其中大亞灣核電站于12月獲得新的電力業(yè)務(wù)許可證，裝機(jī)容量增至205.2萬(wàn)千瓦；在建機(jī)組20臺(tái)，裝機(jī)容量2422.2萬(wàn)kW。在建機(jī)組中4臺(tái)處于調(diào)試階段，2臺(tái)處于設(shè)備安裝階段，7臺(tái)處于土建施工階段，7臺(tái)處于FCD準(zhǔn)備階段；2026-2030年預(yù)計(jì)投產(chǎn)機(jī)組數(shù)量為3/2/1/1/5臺(tái)。
　　遼寧廣西建立可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，有望帶動(dòng)核電電價(jià)機(jī)制改善。2026年3月23日，遼寧省發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于2026年遼寧省核電機(jī)組參與電力市場(chǎng)化交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，提出通過(guò)建立核電可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，推動(dòng)核電機(jī)組平穩(wěn)入市。核電參與市場(chǎng)交易后，在市場(chǎng)外建立差價(jià)結(jié)算機(jī)制，差價(jià)結(jié)算費(fèi)用暫納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，由全體工商業(yè)用戶分?jǐn)偂?026年核將21小時(shí)時(shí)段的80%上網(wǎng)電量納入機(jī)制，其余3小時(shí)時(shí)段的上網(wǎng)電量不納入機(jī)制（1-3月暫定為每日2-5點(diǎn)）。機(jī)制電價(jià)按現(xiàn)行計(jì)劃電價(jià)執(zhí)行，納入機(jī)制后平均機(jī)制電價(jià)0.3798元/kWh（含稅），核電機(jī)制電量差價(jià)電費(fèi)=月度機(jī)制電量×（機(jī)制電價(jià)-市場(chǎng)交易均價(jià)）。根據(jù)廣西能源局、發(fā)改委關(guān)于廣西核電參與電力市場(chǎng)化交易實(shí)施方案等有關(guān)要求，自2026年1月起，核電執(zhí)行差價(jià)合約機(jī)制，其差價(jià)合約費(fèi)用納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用分?jǐn)偦蚍窒怼Ｐ码妰r(jià)機(jī)制下，核電納入機(jī)制的電量有望獲得穩(wěn)定上網(wǎng)電價(jià)，避免核電盈利性受市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)影響過(guò)大。核電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)穩(wěn)定，電價(jià)機(jī)制落地期望下，核電盈利中樞有望趨穩(wěn)，核電項(xiàng)目有望迎來(lái)價(jià)值重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下調(diào)，用電量增速不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，核安全風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為105.7/119.7/127.8億元（2026/2027年原為107.5/117.3億元，新增2028年預(yù)測(cè)），同比增速8%/13%/7%；每股收益0.21/0.24/0.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為22.3/19.7/18.4x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。