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公司發(fā)布25Q4業(yè)績(jī)公告，略好于預(yù)期。25Q4收入同比-6.2%、環(huán)比+8.2%；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)19.6%，環(huán)比+8.2pct，主要因游戲收入降幅收窄及銷售費(fèi)用環(huán)比減少；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9.75億元，歸母凈利率37.2%，同環(huán)比大幅增長(zhǎng)，部分受金山云股權(quán)增值的一次性影響。
　　游戲：25Q4收入環(huán)比-3.3%，降幅收窄；預(yù)計(jì)26Q1游戲業(yè)務(wù)仍有壓力。老游戲收入下滑，新游戲《鵝鴨殺》于1月7日上線，表現(xiàn)超預(yù)期，累計(jì)注冊(cè)用戶超3,000萬(wàn)，DAU約300萬(wàn)且仍有較大潛力，短期重用戶增長(zhǎng)而非商業(yè)化，因此對(duì)收入有增量貢獻(xiàn)但利潤(rùn)貢獻(xiàn)還不大。儲(chǔ)備《憤怒的小鳥》系列、模擬經(jīng)營(yíng)類《星砂島》等新游戲。
　　辦公：25Q4收入同比+16.6%，其中WPS 365收入2.10億元，同比+62.7%，WPS 365成功打通文檔、協(xié)作、AI三大能力，實(shí)現(xiàn)一站式AI辦公，伴隨產(chǎn)品力和行業(yè)影響力的持續(xù)提升，該業(yè)務(wù)有望維持高增速；個(gè)人業(yè)務(wù)收入9.79億元，同比+13.5%，有提速態(tài)勢(shì)，其中AI應(yīng)用進(jìn)展迅速，截止2025年末，WPSAI國(guó)內(nèi)月活用戶已超8013萬(wàn)，同比增長(zhǎng)307%；軟件業(yè)務(wù)收入5.28億元，同比+16.2%，伴隨后續(xù)財(cái)政穩(wěn)健發(fā)力以及資金落地，2026年該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將有所表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)26Q1收入同比略降，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整OPM環(huán)比下降，預(yù)計(jì)歸母凈利同比較大增長(zhǎng)，部分因一次性正向影響。游戲處于探底階段，核心游戲下滑，新游戲增量尚小但有潛力，預(yù)計(jì)26年游戲收入仍有壓力，關(guān)注《鵝鴨殺》商業(yè)化進(jìn)程。辦公業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26年收入同比+20%。云處于向上勢(shì)頭，且繼續(xù)減虧。參考可比公司估值，給予26年游戲8倍PE，辦公25倍PE，云2.5倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值33.42港元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。老游戲回落，新游戲不達(dá)預(yù)期；辦公個(gè)人業(yè)務(wù)增速放緩，信創(chuàng)不及預(yù)期；云利潤(rùn)波動(dòng)等。