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壹網(wǎng)壹創(chuàng)發(fā)布2025年度報(bào)告，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.73億元（yoy-13.17%），歸母凈利潤(rùn)1.08億元（yoy+41.54%），基本符合指引（0.92-1.20億元），其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.10億元（yoy-12.56%，qoq+34.81%），歸母凈利潤(rùn)9.10百萬(wàn)元（yoy轉(zhuǎn)正，qoq-67.22%）。2025年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.4元（含稅）/10股。25年公司實(shí)現(xiàn)了由傳統(tǒng)電商全域服務(wù)商向“專(zhuān)家+AIAgent”提供全域電商服務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，已完成AIAgent產(chǎn)品矩陣搭建與商用落地，推出垂直領(lǐng)域AI產(chǎn)品大師生圖/AI客服/數(shù)素投/云見(jiàn)系統(tǒng)等。未來(lái)隨公司AI服務(wù)的規(guī)?；卣古c客戶(hù)覆蓋面的擴(kuò)大，深化與主要平臺(tái)的AI生態(tài)共建，輕資產(chǎn)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下盈利能力有望進(jìn)一步釋放，收購(gòu)北京聯(lián)世有望強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同，我們持續(xù)關(guān)注公司中長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿Α＞S持“持有”評(píng)級(jí)。
　　深化執(zhí)行輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，品牌線(xiàn)上管理服務(wù)增長(zhǎng)
　　分業(yè)務(wù)看，25年品牌線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入3.45億元/yoy-9.82%，占比32.15%/yoy+1.20pct；品牌線(xiàn)上管理服務(wù)收入2.89億元/yoy+8.63%，占比26.91%/yoy+5.40pct；線(xiàn)上分銷(xiāo)收入3.20億元/yoy-31.59%，占比29.84%/yoy-8.03pct；內(nèi)容電商服務(wù)收入0.97億元/yoy+0.51%，占比9.01%/yoy+1.22pct，公司深化執(zhí)行輕資產(chǎn)戰(zhàn)略、主動(dòng)減少品牌線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)與品牌線(xiàn)上分銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模。公司AIAgent矩陣助力毛戈平/Swisse/潔碧等多個(gè)品牌實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，隨公司AI垂類(lèi)服務(wù)持續(xù)拓客，有望貢獻(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　毛利率同比提升，銷(xiāo)售費(fèi)用管控見(jiàn)成效
　　25年公司毛利率同比+4.47pct至29.28%，主因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，毛利相對(duì)較高的品牌線(xiàn)上管理服務(wù)占營(yíng)收比重同比增長(zhǎng)。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率10.67%，yoy-1.28pct；管理費(fèi)用率7.61%，yoy+1.64pct，據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)，管理費(fèi)用率提升主因AI技術(shù)供應(yīng)商采買(mǎi)費(fèi)用增加以及首期股份支付費(fèi)用所致；研發(fā)費(fèi)用率0.78%，yoy-0.13pct，費(fèi)用管控有所顯效。整體來(lái)看，歸母凈利率+3.88pct至10.02%，業(yè)務(wù)調(diào)整成果有所釋放。
　　運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，業(yè)務(wù)具長(zhǎng)期韌性
　　25年末公司應(yīng)收賬款較上年期末減少34.80百萬(wàn)元，主要因收回貨款所致。公司持續(xù)推進(jìn)庫(kù)存管控升級(jí)，疊加部分線(xiàn)上分銷(xiāo)項(xiàng)目結(jié)束合作，25年末存貨較上年期末減少48.26百萬(wàn)元，yoy-17.42%。25年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.67億元，yoy+51.22%，主因公司收回銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)的現(xiàn)金和代墊款共同影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力優(yōu)化顯著，我們略上調(diào)26/27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別為1.52/1.81億元（較前值+8.4%/5.1%），引入28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.13億元?？杀裙?6年iFinD一致預(yù)期PE均值53x，考慮到公司業(yè)務(wù)模式差異以及公司AIAgent業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，給予公司26年57倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.55元（前值：32.50元，對(duì)應(yīng)54倍26年P(guān)E），維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；電商競(jìng)爭(zhēng)加??；AI商業(yè)化推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。