>> 申萬(wàn)宏源-永和股份(605020)制冷劑景氣繼續(xù)向上，含氟高分子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，邵武永和盈利能力持續(xù)提升-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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增持 |
作者： |
馬昕曄，宋濤 |
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公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.06億元（yoy+13%），歸母凈利潤(rùn)5.62億元（yoy+123%），扣非后歸母凈利潤(rùn)5.69億元（yoy+131%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為14.21億元（yoy+16%，QoQ+6%），歸母凈利潤(rùn)為0.92億元（yoy-12%，QoQ-53%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.12億元（yoy+7%，QoQ-41%）。2025年公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋褐评鋭﹥r(jià)格同比上漲，含氟高分子材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、毛利率的同步增長(zhǎng)（邵武永和盈利能力提升，高附加值產(chǎn)品占比提升）。25Q4單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椋?）制冷劑：R22、R227ea盈利能力環(huán)比下滑；2）高分子業(yè)務(wù)：六氟丙烯、PVDF盈利能力環(huán)比下滑；3）公允價(jià)值變動(dòng)損失、資產(chǎn)減值及信用減值損失環(huán)比增加0.45億元。同時(shí)，公司公告擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45元（含稅），合計(jì)派發(fā)2.30億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的40.91%。
25Q4制冷劑R22、R227ea盈利下滑，26年三代主流制冷劑產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上行。內(nèi)銷方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q4三代主流制冷劑R32/R125/R134a均價(jià)環(huán)比提升5250/315/4196元/噸至62897/45815/55016元/噸；外貿(mào)方面，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，R32/R125/R134a均價(jià)環(huán)比提升4217/1565/2924元/噸至62000/46565/53902元/噸。但二代制冷劑R22及滅火劑R227ea盈利環(huán)比下滑：根據(jù)百川盈孚及卓創(chuàng)資訊，25Q4，R22均價(jià)環(huán)比下行16462元/噸至18609元/噸；25年底R(shí)227ea企業(yè)報(bào)價(jià)為5.8萬(wàn)元/噸（較三季度末下滑1.8萬(wàn)元/噸）。25年公司實(shí)現(xiàn)制冷劑（氟碳化學(xué)品）銷量9.26萬(wàn)噸（yoy-10%），單價(jià)29941元/噸（yoy+26%），銷售毛利9.22億元（yoy+85%），毛利率同比提升12.89pct至33.26%。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)制冷劑銷量2.46萬(wàn)噸（yoy-13%），單價(jià)29860元/噸（yoy+17%，QoQ+1%）。三代制冷劑供給端配額鎖定，行業(yè)格局集中，價(jià)格有望持續(xù)上漲。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止4月2日，浙江主流大廠R32/R125/R134a報(bào)價(jià)分別為6.55/6.00/6.20萬(wàn)元/噸（內(nèi)外貿(mào)同價(jià)），較26Q1均價(jià)分別提升3144/5267/4700元/噸，三代制冷劑景氣依舊保持上行趨勢(shì)。
25年公司含氟高分子業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利率逆勢(shì)提升，邵武永和盈利持續(xù)提升，其中4Q25六氟丙烯及PVDF盈利同環(huán)比承壓。25年公司實(shí)現(xiàn)含氟高分子材料銷量4.02萬(wàn)噸（yoy+4%），單價(jià)43202元/噸（yoy+6%），銷售毛利3.39億元（yoy+36%），毛利率19.50%（yoy+3.71pct），金華永和凈利潤(rùn)為1.42億元（yoy+9%），邵武永和凈利潤(rùn)為1.10億元，同比扭虧；25Q4公司實(shí)現(xiàn)含氟高分子材料銷量1.12萬(wàn)噸（yoy+22%），單價(jià)44754元/噸（yoy+13%，QoQ+5%）。邵武基地產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，產(chǎn)品品質(zhì)逐步提高，高附加值產(chǎn)品占比提升；同時(shí)，公司依托規(guī)?；\(yùn)行和原材料保障優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)成本管控。使得含氟高分子材料業(yè)務(wù)在市場(chǎng)整體承壓的情況下，公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率水平都逆勢(shì)提升。但25Q4六氟丙烯及PVDF盈利環(huán)比承壓。根據(jù)百川盈孚，25Q4六氟丙烯、PVDF價(jià)格環(huán)比分別下行783、168元/噸至3.26、5.1萬(wàn)元/噸疊加成本端上漲的影響，盈利能力下滑。
公司持續(xù)優(yōu)化含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)工藝，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值方向演進(jìn)。在含氟高分子材料領(lǐng)域，公司圍繞FEP、PFA等核心產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)技術(shù)迭代與工藝優(yōu)化，邵武永和高純PFA項(xiàng)目已于2025年10月進(jìn)入試生產(chǎn)階段，相關(guān)工藝驗(yàn)證與性能優(yōu)化工作正在有序推進(jìn)。含氟精細(xì)化工品領(lǐng)域，2025年公司HFPO、全氟己酮、HFP二聚體/三聚體等產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)裝置調(diào)試、工藝優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡及市場(chǎng)導(dǎo)入，產(chǎn)線運(yùn)行穩(wěn)定性逐步提升。目前公司液冷相關(guān)產(chǎn)品六氟丙烯二聚體、六氟丙烯三聚體已進(jìn)入市場(chǎng)拓展階段。
投資分析意見(jiàn)：三代制冷劑行業(yè)格局優(yōu)異、景氣持續(xù)上行，公司加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，前瞻性布局四代制冷劑，奠定未來(lái)業(yè)績(jī)高增速以及成長(zhǎng)性?？紤]到制冷劑內(nèi)外貿(mào)價(jià)格共振上行，邵武永和盈利好轉(zhuǎn)，我們維持公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)為9.23、12.15億元，同時(shí)新增2028年預(yù)測(cè)為14.58億元，EPS為1.81、2.38、2.85元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為13X、10X、8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）三代制冷劑漲價(jià)不及預(yù)期；2）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；3）下游房地產(chǎn)及汽車行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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