>> 招商證券-2026年3月宏觀經(jīng)濟預(yù)測報告：一季度經(jīng)濟增速或在政策目標上沿-260404
| 上傳日期： |
2026/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,羅丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)偏強運行。從已公布數(shù)據(jù)看，1-2月的工業(yè)修復(fù)仍主要由裝備、高技術(shù)和出口鏈條支撐。進入3月后，制造業(yè)PMI回升至50.4%，生產(chǎn)指數(shù)升至51.4%，新訂單指數(shù)升至51.6%，表明春節(jié)擾動消退后，企業(yè)生產(chǎn)活動明顯加快，訂單改善也對生產(chǎn)形成一定支撐，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比預(yù)計在6%。結(jié)構(gòu)上看，汽車、電子、電氣設(shè)備、航空航天及部分高端制造領(lǐng)域仍將是3月工業(yè)生產(chǎn)的核心亮點；而黑色、建材等傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)雖然邊際上或有弱修復(fù)，但整體仍難擺脫低位運行格局，更多體現(xiàn)為降幅收窄，而非趨勢性回升。一季度增速大概率會高于政策目標下沿4.5%，但在消費和地產(chǎn)沒有出現(xiàn)更強修復(fù)前，明顯超過目標上沿的概率不高，或收錄在5.0%左右。
消費：3月社零預(yù)計溫和改善，但居民消費修復(fù)仍偏緩慢。3月社會消費品零售總額同比預(yù)計在3.5%左右。1-2月社零同步增速較去年年末有所改善，但整體仍處在偏低增速區(qū)間，說明居民消費修復(fù)仍有較大空間。3月非制造業(yè)景氣雖有回升，但服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)僅為50.2%，且零售、住宿、餐飲、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍低于臨界點，意味著消費修復(fù)依然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，尚未形成全面擴散。政策層面，以舊換新和耐用品更新政策仍會對家電、數(shù)碼、汽車等可選消費形成一定支撐，但居民收入預(yù)期和資產(chǎn)負債表修復(fù)偏慢，決定了消費仍難出現(xiàn)明顯加速?？傮w看，3月消費較1-2月會有邊際改善，但改善斜率仍然有限，內(nèi)需偏弱仍是當前宏觀運行的重要約束。
固定資產(chǎn)投資：基建繼續(xù)托底，制造業(yè)維持韌性，房地產(chǎn)仍是主要拖累。預(yù)計1-3月固定資產(chǎn)投資累計同比約為2.5%。進入3月后，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)雖然回升至49.3%，但仍低于榮枯線，表明建筑和地產(chǎn)鏈景氣改善力度仍有限。后續(xù)看，基建仍將是穩(wěn)增長的重要抓手，制造業(yè)投資則繼續(xù)受益于設(shè)備更新、高技術(shù)制造擴產(chǎn)、數(shù)字化改造等方向的支撐，但地產(chǎn)銷售、拿地、開工和資金鏈條尚未形成實質(zhì)性修復(fù)，因此房地產(chǎn)對投資的拖累短期內(nèi)仍難明顯緩解。
出口：3月出口仍有韌性，但增速中樞將較前2個月有所回落。預(yù)計3月出口同比仍將保持正增長，若按美元計價，增速約為6%。當前出口的主要支撐仍然來自機電、高技術(shù)和制造業(yè)競爭力較強的品類。不過，前2個月出口高增速中包含春節(jié)錯位、低基數(shù)和部分訂單前置等因素，3月單月同比大概率會向更接近常態(tài)的區(qū)間回歸。3月制造業(yè)PMI中，新出口訂單指數(shù)回升至49.1%，雖較2月明顯改善，但仍未回到擴張區(qū)間，說明外需并非全面走強，而是呈現(xiàn)“總量有韌性、邊際仍承壓”的特征。結(jié)構(gòu)上看，機電產(chǎn)品、高技術(shù)產(chǎn)品以及部分中間品出口預(yù)計仍是主要支撐，而傳統(tǒng)勞動密集型品類的修復(fù)力度相對有限。
通脹：CPI、PPI同比預(yù)計回升至1.5%、0.5%左右。CPI同比預(yù)計回升至1.5%左右，主要因為春節(jié)后食品價格雖季節(jié)性回落，尤其豬價下行形成拖累，但服務(wù)消費仍有韌性，服務(wù)價格對核心CPI形成支撐；同時，中東美伊沖突推升國際油價，國內(nèi)成品油價格上調(diào)，能源項對CPI的拖累轉(zhuǎn)為拉動。PPI同比則預(yù)計升至0.5%左右，核心在于國際原油大漲帶動石油化工鏈條提價，疊加節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、外需韌性、財政前置發(fā)力和部分重大項目開工，推動能化、鋼材、水泥等工業(yè)品價格普遍回升，工業(yè)通脹修復(fù)明顯加快。
預(yù)計具體相關(guān)指標預(yù)測：3月工業(yè)增加值同比約6%，社零同比約3.5%，1-3月固定資產(chǎn)投資累計同比約2.5%，出口和進口增速分別約6%、3%，CPI和PPI同比分別約1.5%、0.5%。一般公共預(yù)算收入累計同比約1.0%，一般公共預(yù)算支出累計同比約3.3%。
風險提示：政策效果存在不確定性；關(guān)稅政策存在不確定性
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