>> 華創(chuàng)證券-交通銀行(601328)2025年報點評：息差韌性較強，核心收入均實現(xiàn)正增長-260405
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,林宛慧 |
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事項：
交通銀行披露2025年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2,650.71億元，同比增長2.02%；歸母凈利潤956.22億元，同比增長2.18%。不良率1.28%，環(huán)比+2bp；撥備覆蓋率208.4%，環(huán)比-1.6pct。
評論：
營收增速穩(wěn)中有升，核心收入均實現(xiàn)正增長；撥備計提保持審慎，歸母凈利潤增速上升。1）營收端：2025年營業(yè)收入同比增長2.02%，增速較前三季度提升0.22pct。首先，得益于凈息差企穩(wěn)，全年凈利息收入同比增長1.91%；其次，中收業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，全年手續(xù)費及傭金凈收入同比增長3.44%，增速遠高于前三季度的0.15%，主要由理財業(yè)務(wù)（+16.98%）和代理類業(yè)務(wù)（+10.17%）驅(qū)動。此外，其他非息收入仍保持正增長（全年+1.4%）；2）利潤端：公司在營收改善的基礎(chǔ)上，全年歸母凈利潤實現(xiàn)2.18%的正增長，增速較前三季度+0.3pct。盡管信用減值損失計提力度同比增加3.77%，但受益于免稅收益影響，實際稅率下降，對沖了部分撥備壓力。
規(guī)模穩(wěn)健增長，對公貸款為主要驅(qū)動，零售信貸增速有所放緩。2025年末，集團客戶貸款總額達9.12萬億元，同比增長6.64%。對公端是增長主動能。1）對公端：25年對公貸款（含票據(jù)）增速為8.4%，較前三季度提速。公司積極服務(wù)實體經(jīng)濟，圍繞“五篇大文章”優(yōu)化信貸投向，制造業(yè)貸款增幅13.8%，科技貸款增幅10.73%，普惠小微貸款增幅20.76%，均顯著高于全行貸款平均增速；2）零售端：零售貸款同比增長3.00%，增速有所放緩。其中，個人消費貸款（+19.5%）和個人經(jīng)營貸款（+11.8%）保持較快增長，但受房市銷售走弱影響，按揭貸款余額較上年末下降1.65%；信用卡信貸需求也較弱，余額同比下降1.3%。公司于2025年6月完成1200億元的A股定向增發(fā)，核心一級資本充足率提升至11.43%，同比提升1.2pct。此次資本補充有效緩解了長期以來的資本約束問題，為未來業(yè)務(wù)規(guī)模的可持續(xù)增長提供了堅實保障。
息差連續(xù)三季度企穩(wěn)，資產(chǎn)端收益率降幅收窄，且負債成本管控成效顯著。2025年全年凈息差為1.20%，同比僅下降7bp。從季度數(shù)據(jù)看，自2025年二季度以來，單季凈息差已連續(xù)三個季度穩(wěn)定在1.19%-1.22%的區(qū)間，企穩(wěn)態(tài)勢明顯。1）資產(chǎn)端：資產(chǎn)端定價能力增強，我們測算4Q25單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比僅下降5bp至2.80%，較前三季度降幅收窄；2）負債端：公司負債成本管控成效顯著，我們測算4Q25單季計息負債成本率環(huán)比下降9bp至1.67%，高于資產(chǎn)端收益率降幅，對凈息差企穩(wěn)形成正向貢獻。隨著高息存款的持續(xù)到期重定價，預(yù)計2026年負債成本仍有下降空間，將為息差穩(wěn)定提供有力支撐。
對公資產(chǎn)質(zhì)量向好，零售風險有所擾動。2025年不良貸款率為1.28%，環(huán)比+2bp，測算單季不良凈生成率環(huán)比+3bp至0.52%。關(guān)注率（1.65%）和逾期率（1.46%）環(huán)比分別上升9bp、6bp，顯示資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨一定潛在壓力。1）對公端：對公風險持續(xù)出清：公司類貸款不良率1.19%，較上半年下降11bp，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。值得關(guān)注的是，房地產(chǎn)業(yè)貸款不良率降至4.20%，較上半年下降12bp，風險化解成效顯著；2）零售端：受宏觀環(huán)境影響，個人貸款不良率較上半年上升24bp至1.58%。其中，個人住房貸款/信用卡/消費貸/個人經(jīng)營貸款不良率分別較上半年+26bp/-29bp/+63bp/+39bp至1.01%/2.68%/1.77%/1.94%。零售資產(chǎn)質(zhì)量承壓是行業(yè)共性問題，管理層表示已采取多種措施加強管控，力爭扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。
投資建議：交通銀行2025年業(yè)績穩(wěn)健，營收、利潤均實現(xiàn)正增長，息差企穩(wěn)，負債成本管控能力突出。公司戰(zhàn)略清晰，深耕長三角主場優(yōu)勢，財富管理特色持續(xù)鞏固，綜合化經(jīng)營貢獻穩(wěn)定。雖然零售資產(chǎn)質(zhì)量短期承壓，但對公業(yè)務(wù)風險持續(xù)出清，整體資產(chǎn)質(zhì)量可控。公司長期堅持高分紅策略，當前股息率吸引力強，且估值處于歷史及同業(yè)較低水平，具備較高的安全邊際和配置價值。結(jié)合最新財報及宏觀環(huán)境，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤增速為1.8%、2.3%、4.8%。當前估值0.51X26PB，處于低估狀態(tài)?？紤]到公司穩(wěn)健的經(jīng)營基本面、領(lǐng)先的股息回報以及資本補充后打開的成長空間，估值修復(fù)潛力較大，維持“推薦”評級。公司過去10年平均PB為0.6x，處于低估狀態(tài)，我們給予2026E目標PB 0.7X，對應(yīng)目標價9.53元，按照交行平均AH溢價比例1.12，H股合理價值9.69港幣/股，維持“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期
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