>> 銀河證券-固收周報：關(guān)注數(shù)據(jù)成色與央行態(tài)度，把握配置機會-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大?。?/td>
| 1678KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周債市回顧：利率震蕩上行，收益率曲線走陡
本周（3/30-4/3）債市收益率整體上行，主要受資金面均衡偏松、3月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期、地緣沖突不確定性下避險情緒回升等因素影響。截至4/3，30Y、10Y、1Y國債收益率分別變化+2.28BP、+0.27BP、+2.50BP收于2.37%、1.82%、1.24%，30Y10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化+2.01BP、+1.83BP收于55.26BP、58.37BP。
下周債市展望：重視央行態(tài)度與資金面變化
基本面來看，生產(chǎn)指標(biāo)表現(xiàn)不一、房地產(chǎn)成交同比表現(xiàn)出現(xiàn)回升、物價板塊表現(xiàn)有所分化。本周生產(chǎn)指標(biāo)表現(xiàn)分化、多數(shù)回落；需求端多數(shù)下行，但主要是地產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化；通脹板塊物價指數(shù)本周漲跌不一，生活資料價格下行但生產(chǎn)資料尤其是原油繼續(xù)漲幅擴張。
供給方面，3/30-4/5利率債發(fā)行規(guī)?；芈?，本周發(fā)行國債3144.6億元、發(fā)行地方債1184.24億元，同業(yè)存單3334.4億元，整體較上周-5276.95億元。國債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別變化+994.6億元、-1901.35億元、-4370.2億元；2026年按新增專項債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計算，地方債整體發(fā)行進度達到28%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均為24%），新增專項債和新增一般債發(fā)行進度分別為27%、33.3%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均分別為22.8%、30.4%）。
資金面來看，3/30-4/3央行通過7天逆回購凈回籠1702億元，但本周資金面跨季后整體寬松，DR001/DR007分別較上周變動-8BP、-10BP至1.23%、1.34%。同業(yè)存單方面，3M、1Y商行存單分別回落5BP、5BP至1.41%、1.48%，1Y-3M、6M-3M存單期限利差分別變動-1BP、不到1BP至7BP、3BP。對于后續(xù)，本周央行流動性整體回籠，出現(xiàn)連續(xù)5億元7DOMO地量投放創(chuàng)近十年新低，資金利率DR007與政策利率倒掛、短端市場利率與政策利率持續(xù)倒掛超4個月，央行對流動性邊際收斂的態(tài)度已有顯現(xiàn)。但當(dāng)前資金面易松難緊，密切關(guān)注央行動態(tài)以觀察資金面加大波動的可能。
債市策略：關(guān)注基本面數(shù)據(jù)成色，把握調(diào)整配置機會
后續(xù)關(guān)注三方面變化：1）一季度基本面數(shù)據(jù)成色表現(xiàn)與市場預(yù)期差、輸入性通脹再定價的可能、2）央行流動性投放邊際收緊下的態(tài)度變化對資金面波動加大的影響、3）超長期特別國債即將發(fā)行的短期供給沖擊。
1）基本面：主要關(guān)注下周及下下周將密集公布的3月及一季度數(shù)據(jù)，觀察原油價格推升下CPI溫和回升、PPI轉(zhuǎn)正的可能，以及債市會否向再通脹風(fēng)險二次定價和出口增速繼續(xù)高增的可能以及對國內(nèi)企業(yè)利潤的拉動作用，另外觀察基本面修復(fù)預(yù)期對債市的擾動，以及數(shù)據(jù)回暖的真實成色與后續(xù)支撐動能，若PMI、PPI同步修復(fù)債市存在偏空定價可能；2）資金面：當(dāng)前資金面易松難緊但超低的短端市場利率使得其與政策利率倒掛已近4個月，根據(jù)過往經(jīng)驗長期來看央行會選擇“觀察-疏通-降息”從根本收窄倒掛，但當(dāng)前不具備降息條件，關(guān)注央行通過預(yù)期管理、態(tài)度轉(zhuǎn)緊以拉動短端利率抬升的情況，目前央行地量逆回購?fù)斗挪僮饕殉跻姸四?，資金面短期有波動加大的可能；3）供給面：預(yù)計4月政府債凈供給約1.1萬億元，在特別國債可能落地的基礎(chǔ)上，普通國債以及新增專項債發(fā)行可能有所讓路，但化債專項債仍然是季度內(nèi)主要靠前發(fā)力的種類，整體供給壓力較3月有所回升。此外2025年經(jīng)驗顯示，自4月16日公布計劃至24日首發(fā)，30Y國債收益率從1.87%上行6.8bp至1.93%，但隨市場消化逐步回落至1.82%左右。當(dāng)前債市交易情緒脆弱，對供給等利空敏感度高，需關(guān)注發(fā)行計劃細節(jié)，留意供給擾動。
在以上因素的基礎(chǔ)上，下周需重點觀察通脹等數(shù)據(jù)持續(xù)改善或超預(yù)期的情況，若3月通脹數(shù)據(jù)回升較快，則債市可能開始交易實質(zhì)性輸入性通脹風(fēng)險，或再度形成沖擊，基本面預(yù)期修復(fù)也可能短期成為擾動債市的新主線。此外，資金面當(dāng)前易松難緊但央行已有邊際收緊以調(diào)控短端的意圖，一方面關(guān)注資金波動短期加大的可能，另一方面關(guān)注特國落地帶來的短期擾動以及央行的配合操作。十債當(dāng)前1.82%左右位置已回升至1.8%以上，偏空擾動仍在且交易情緒脆弱下收益率易上難下，建議關(guān)注調(diào)整帶來的配置機會，交易盤則建議順勢而為，及時止盈。短端方面，受央行地量逆回購?fù)斗裴尫耪{(diào)控短端的意圖影響，資金面后續(xù)或有短期波動加大可能，短端以政策利率（1.4%）為下限，目前短端已經(jīng)在1.22%附近，因此短期收益博取賠率有限，關(guān)注回升可能；長端方面，在十債“上有頂下有底”狀態(tài)演繹和給定區(qū)間上下限對于市場定價的邊際約束下，當(dāng)前已回升至1.8%以上央行合意區(qū)間，目前外圍不確定性加大、實質(zhì)再通脹風(fēng)險回升以及超長債供給擾動預(yù)期發(fā)酵等因素支撐下，關(guān)注調(diào)整帶來的配置機會，建議適當(dāng)進場把握配置窗口，交易盤建議把握預(yù)期差順勢而為，注意止盈。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險、政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險、債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險
|
|
