>> 銀河證券-大類資產(chǎn)周報(bào)：能源沖擊僅是開端，美債恐臨嚴(yán)峻考驗(yàn)-260405
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大?。?/td>
| 2149KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊超,吳佳文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
美伊沖突持續(xù)升級(jí)，軍事打擊與外交博弈并。伊朗通過限制霍爾木茲海峽通并持續(xù)發(fā)動(dòng)“真實(shí)承諾-B”動(dòng)，對(duì)美以標(biāo)實(shí)施多輪打擊；美以則擴(kuò)對(duì)伊朗軍事及基礎(chǔ)設(shè)施空襲。美國總統(tǒng)特朗普多次發(fā)表強(qiáng)硬表態(tài)，稱軍事動(dòng)已取得“決定性勝利”，并威脅若談判失敗將打擊伊朗能源設(shè)施，同時(shí)提出以重新開放霍爾木茲海峽作為停條件。期間美軍戰(zhàn)機(jī)被擊落等戰(zhàn)損事件出現(xiàn)，沖突險(xiǎn)外溢海灣與中東多國，整體局勢仍處拉鋸階段。
本周全球市場波動(dòng)的核驅(qū)動(dòng)仍來中東地緣沖突與能源沖擊。伊朗戰(zhàn)事持續(xù)膠著、霍爾木茲海峽通受擾，市場對(duì)全球原油供給中斷的擔(dān)憂，推動(dòng)WTI原油價(jià)格創(chuàng)新，同時(shí)也推升潛在通脹預(yù)期。這背景下，貴屬與部分業(yè)屬同步走強(qiáng)。與此同時(shí)，能源沖擊疊加通脹不確定性，使主要央對(duì)政策轉(zhuǎn)向保持謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍釋放維持利率不變的信號(hào)，但美債收益率整體下。權(quán)益市場，美國農(nóng)就業(yè)明顯好于預(yù)期、科技產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作活躍對(duì)市場情緒形成撐，使歐美股市在周中震蕩后實(shí)現(xiàn)反彈。
1970年代油危機(jī)顯，當(dāng)能源價(jià)格幅上并疊加政策應(yīng)對(duì)遲疑時(shí)，供給沖擊很容易演變?yōu)闇浉窬?。彼時(shí)歐佩克減產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)在短期內(nèi)上漲約四倍，美聯(lián)儲(chǔ)在主席阿瑟·伯恩斯時(shí)期將其視為貨幣沖擊而未及時(shí)收緊政策，最終推動(dòng)通脹預(yù)期脫錨并形成資—價(jià)格螺旋。直到保羅·沃爾克實(shí)施極端緊縮政策后，通脹才被重新控制，但代價(jià)是場嚴(yán)重衰退。與"#$%年代相，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能源強(qiáng)度明顯下降、供給來源更加多元，同時(shí)智能與動(dòng)化技術(shù)削弱了勞動(dòng)議價(jià)能，從而降低了資—價(jià)格螺旋全形成的概率。但與此同時(shí)，公共債務(wù)平使當(dāng)前宏觀政策臨新的約束條件。
美債供給擴(kuò)張疊加需求轉(zhuǎn)弱，端利率臨持續(xù)上壓。截c，美國聯(lián)邦債務(wù)已接近Bh萬億美元，近個(gè)擴(kuò)張速度明顯加快，疊加對(duì)外軍事出與期財(cái)政字，發(fā)債需求仍在上升。在當(dāng)前利率平下，利息出增較快，%財(cái)年可能突破"萬億美元。需求端也在發(fā)變化，通脹壓低實(shí)際回報(bào)，海外主要持有國如本和中國在hé年末曾出現(xiàn)階段性減持。同時(shí)，部分中東產(chǎn)油國和新興市場也在逐步推進(jìn)儲(chǔ)備多元化，減少對(duì)單資產(chǎn)的依賴。在這種背景下，美債不再像過去那樣能夠穩(wěn)定承接全球避險(xiǎn)資，利率更容易受到供給增加和通脹預(yù)期的共同影響，端收益率中樞臨上壓。
在油價(jià)、通脹和利率的背景下，全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯正在發(fā)變化。美債收益率更易受到通脹與供給影響，端利率中樞臨上壓，在通脹與不確定性環(huán)境下具備配置價(jià)值，原油價(jià)格中樞抬升成為重要約束。美元短期仍受避險(xiǎn)與流動(dòng)性撐，但中期在財(cái)政壓與儲(chǔ)備多元化背景下臨調(diào)整壓。幣資產(chǎn)的吸引將有所提升，中國遠(yuǎn)離沖突核區(qū)域，政策仍有空間，產(chǎn)業(yè)鏈與供給能較強(qiáng)，使其在“穩(wěn)定性”維度具備優(yōu)勢。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣因素?cái)_動(dòng)險(xiǎn)；特朗普政策不確定性險(xiǎn)；海外降息不及預(yù)期險(xiǎn)；國內(nèi)政策落地效果傳導(dǎo)不及預(yù)期險(xiǎn)。
|
|
