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投資要點(diǎn)
　　事件：3月30日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)收入31.20億元，同比-9.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.19億元，同比-47.7%。
　　行業(yè)競爭加劇，業(yè)績階段性承壓：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.20億元，同比-9.3%；歸母凈利潤4.19億元，同比-47.7%。業(yè)績承壓主要因代建行業(yè)競爭加劇，項(xiàng)目收入回落，同時(shí)行業(yè)費(fèi)率下行、人力成本剛性，帶動(dòng)毛利率下降至39.7%，同比-9.9pct。此外，銀行結(jié)余及對(duì)第三方貸款的利息收入同比減少0.51億元，疊加無形資產(chǎn)減值及收購應(yīng)付對(duì)價(jià)變動(dòng)等因素，均對(duì)利潤形成一定擾動(dòng)。
　　代建主業(yè)龍頭穩(wěn)固，量穩(wěn)質(zhì)升結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2025年公司新拓代建總建面3535萬平方米，同比-3.1%，對(duì)應(yīng)預(yù)估代建費(fèi)93.5億元，同比+0.4%，連續(xù)十年保持行業(yè)第一，市占率超20%。新拓項(xiàng)目中一二線城市占比55%，委托方重復(fù)委托率升至26%。交付及銷售端，公司2025年交付129個(gè)項(xiàng)目，交付面積1451萬平方米，同比-12.4%，實(shí)現(xiàn)銷售額985億元，同比-6.2%，繼續(xù)維持行業(yè)首位。營銷端首開達(dá)成率109%，案場(chǎng)轉(zhuǎn)化率7.4%，營銷費(fèi)率降至2.5%，運(yùn)營端新開工周期縮短至126天，首開周期縮短至7個(gè)月，產(chǎn)品、營銷與運(yùn)營三端協(xié)同提效。
　　現(xiàn)金流同比改善，高股息回饋股東：2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.15億元，同比+42.3%，歸母凈利潤覆蓋倍數(shù)約1倍。2025年末銀行結(jié)余及現(xiàn)金14.00億元，無銀行負(fù)債，貿(mào)易應(yīng)收賬款同比下降6.7%，整體保持較強(qiáng)現(xiàn)金安全邊際。股東回報(bào)方面，公司首次回購注銷1000萬股，全年派息0.21元/股，對(duì)應(yīng)100%派息率，以4月2日收盤價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)10.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司代建龍頭地位穩(wěn)固，隨著項(xiàng)目結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營兌現(xiàn)能力提升及現(xiàn)金流持續(xù)改善，盈利中樞有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為4.35/4.56/4.82億元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.4/9.0/8.5倍。公司新拓訂單穩(wěn)健，分紅積極，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代建行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新拓項(xiàng)目轉(zhuǎn)化及銷售去化不及預(yù)期；應(yīng)收回款節(jié)奏不及預(yù)期。