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事件描述
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比+24.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.6億元，同比減虧51.1%。
　　事件評(píng)論
　　GBC三端收入增速均表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)拓展迅速。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入9.1億元，同比+24.7%，業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，（1）G端：基層收入2.6億元，同比+10.9%，區(qū)域收入2.1億元，同比+33.9%；（2）B端：醫(yī)院收入1.7億元，同比+31.1%；（3）C端：患者管理收入2.7億元，同比+29.3%。截至2025年12月31日，公司向超過(guò)7.7萬(wàn)家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品及服務(wù)，涵蓋31個(gè)省份806個(gè)區(qū)縣。
　　受區(qū)域解決方案業(yè)務(wù)影響毛利同比下滑，看好2026年不斷修復(fù)。2025年公司實(shí)現(xiàn)毛利率50.5%，同比-4.6pct。主因區(qū)域解決方案毛利率下滑，從2024年的53.2%下滑至2025年的34.2%。2026年伴隨中試基地項(xiàng)目確收與收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，看好公司平抑相關(guān)業(yè)務(wù)的影響、迎來(lái)毛利率修復(fù)?？刭M(fèi)能力大幅優(yōu)化，接近盈虧平衡，2026年或有望轉(zhuǎn)盈。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.6億元，大幅減虧51.1%，接近盈虧平衡。費(fèi)用端看，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為22.6%\11.1%\26.8%，同比-3.5\-2.0\-10.2pct，控費(fèi)能力顯著提升。我們認(rèn)為，公司控費(fèi)能力提升疊加未來(lái)銷售回款有望改善，2026年或有望轉(zhuǎn)盈。
　　G端基本盤穩(wěn)固，基層醫(yī)療實(shí)現(xiàn)高覆蓋與強(qiáng)控盤能力、不斷加速覆蓋。公司在G端持續(xù)夯實(shí)“強(qiáng)基層”基本盤，智醫(yī)助理已覆蓋806個(gè)區(qū)縣，并在浙江等重點(diǎn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)省級(jí)平臺(tái)全覆蓋，服務(wù)基層醫(yī)生超7.6萬(wàn)人，累計(jì)輔助診斷調(diào)用達(dá)3.25億次，日活工作站超3萬(wàn)，已形成規(guī)?；?、常態(tài)化使用。我們認(rèn)為G端為后續(xù)家庭醫(yī)生簽約、慢病管理及C端運(yùn)營(yíng)提供流量與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，構(gòu)建長(zhǎng)期壁壘。
　　“數(shù)智家醫(yī)”推動(dòng)模式升級(jí)。公司將原有慢病管理業(yè)務(wù)升級(jí)為“數(shù)智家醫(yī)”，核心聚焦家庭醫(yī)生簽約+慢病管理兩大場(chǎng)景，標(biāo)志著商業(yè)模式從單一產(chǎn)品銷售向“平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)型。引導(dǎo)居民從被動(dòng)就醫(yī)轉(zhuǎn)向主動(dòng)健康管理、大幅度提升家庭醫(yī)生簽約履約效率與健康管理精細(xì)化水平。報(bào)告期內(nèi)，數(shù)智家醫(yī)已在上海、深圳龍華等地完成落地，慢病管理已覆蓋10+省市的120+個(gè)重點(diǎn)區(qū)縣。公司開(kāi)始構(gòu)建可復(fù)制、規(guī)?；茝V的數(shù)智化基層健康服務(wù)體系，有望打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。
　　AI能力持續(xù)突破，醫(yī)療大模型加速進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用階段。輔助診斷合理率從2021年的90.0%提術(shù)方案的雙重升級(jí)。關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)提升至95.0%，處方審核準(zhǔn)確率從93.0%提升至95.0%，系統(tǒng)覆蓋疾病超2600種，全方位賦能基層醫(yī)療。
　　投資建議：我們看好GBC三端全場(chǎng)景協(xié)同、AI產(chǎn)品加速落地的能力，2026年各項(xiàng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)均具備看點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)收入為12、15、18億元，同比增速為31%、25%、22%，對(duì)應(yīng)PS為6X、5X、4X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
　　2、產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期