>> 興業(yè)證券-南山鋁業(yè)(600219)印尼氧化鋁實現(xiàn)投產(chǎn)，分紅水平再上一層-260404
| 上傳日期： |
2026/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李怡然,湯璐陽 |
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投資要點：
業(yè)績概要：公司發(fā)布2025年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入346.20億元，同比增長3.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤47.36億元，同比下滑2.0%，對應每股收益0.41元。公司2025年度累計派發(fā)現(xiàn)金紅利49.95億元（含稅），累計現(xiàn)金分紅比例為105.49%。
氧化鋁板塊利潤有所下滑，鋁加工板塊盈利有所提升，公司業(yè)績同比小幅下降。（（1）氧化鋁：2025年國內(nèi)氧化鋁五地現(xiàn)貨均價為3235元/噸，同比下降20.5%；澳洲氧化鋁FOB均價為393美元/噸，同比下降22.2%。公司氧化鋁產(chǎn)量/銷量分別為415.36/414.43萬噸，同比+10%/+11%，主要受益于印尼二期200萬噸氧化鋁項目產(chǎn)能充分釋放；氧化鋁板塊實現(xiàn)毛利34.45億元，同比-12.3%，毛利率為38.8%，同比-7.9pct，測算氧化鋁單噸毛利水平為831元/噸，同比下降219元/噸。2025年受供需轉(zhuǎn)向?qū)捤捎绊懀趸X價格前高后低，因此公司氧化鋁業(yè)務噸盈利有所下滑。（2）鋁加工：2025年公司合金錠/鋁型材/熱軋/冷軋/鋁箔業(yè)務銷量分別為115.08/14.58/99.72/77.7/5.08萬噸，同比-5.4%/-20.6%/-3.4%/-7.8%/-14.5%；毛利分別為3.57/8.78/4.23/32.15/4.48億元，同比+624.2%/+12.9%/+30.9%/+3.2%/+28.7%；毛利率分別為22.0%/24.6%/56.4%/17.9%/34.6%，同比+9.9pct/+4.7pct/+18.2pct/+0.5pct/+11.8pct。整體來看，公司鋁加工產(chǎn)品毛利率同比有所提升，公司重點發(fā)展以汽車板、航空板等為代表的高附加值產(chǎn)品，高端產(chǎn)品的銷量約占公司鋁產(chǎn)品總銷量的16%，高端產(chǎn)品毛利約占公司鋁產(chǎn)品總毛利的26%。
氧化鋁價格回落，公司25Q4業(yè)績環(huán)比下滑。分季度來看，25Q1-Q4公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤17.04/9.22/11.47/9.63億元，25Q4業(yè)績環(huán)比-16.0%。從價格來看，25Q1-Q4國內(nèi)氧化鋁五地現(xiàn)貨均價分別為3860/3069/3185/2860元/噸，25Q4環(huán)比-10.2%；澳洲氧化鋁FOB均價分別為540/362/365/321美元/噸，25Q4環(huán)比-12.1%。因此，受氧化鋁價格下滑影響，公司25Q4業(yè)績有所下滑。
上游布局印尼氧化鋁及電解鋁，下游延伸國內(nèi)高端加工。上游布局印尼氧化鋁及電解鋁，產(chǎn)能穩(wěn)步推進。（（1）氧化鋁：公司印尼子公司是東南亞最大氧化鋁制造商之一，具有規(guī)?；б妫o鄰豐富的鋁土礦與煤炭資源，且公司位于印尼的園區(qū)擁有稅收優(yōu)惠政策。公司印尼擁有400萬噸氧化鋁產(chǎn)能，其中二期200萬噸已于報告期內(nèi)投產(chǎn)。（2）電解鋁：為有效利用同一工業(yè)園區(qū)內(nèi)氧化鋁資源生產(chǎn)電解鋁，降低生產(chǎn)電解鋁成本，增強公司的盈利能力，提高公司抗風險能力，公司通過全資子公司出資建設印尼賓坦工業(yè)園年產(chǎn)25萬噸電解鋁、26萬噸炭素項目，并配套建設碼頭、水庫和渣場等公輔設施，目前公司正積極推進項目建設。（（3）其他：公司進一步投資建設年產(chǎn)20萬噸燒堿及16.5萬噸環(huán)氧氯丙烷項目，強化海外產(chǎn)業(yè)鏈完善和韌性。下游布局高端鋁加工，航空板及汽車板持續(xù)放量。公司重點發(fā)展以汽車板、航空板等為代表的高附加值產(chǎn)品，未來隨著高端產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，將進一步強化公司業(yè)績穩(wěn)健性與持續(xù)成長性。其中汽車板市場前景廣闊，公司決定擴大生產(chǎn)線，快速實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，提高市場占有率，報告期內(nèi)設備陸續(xù)投入使用。
通過回購及分紅持續(xù)回報股東，增厚長期發(fā)展信心。股份回購方面，公司2025年12月發(fā)布回購報告書，用于注銷并減少公司注冊資本，回購股份的資金總額不低于人民幣3億元（含）且不超過人民幣6億元（含），回購股份價格不超過人民幣7.52元/股，回購數(shù)量不低于3,989.36萬股（含）且不超過7,978.72萬股（含）。截至2026年3月31日，公司通過集中競價交易方式已累計回購公司股份1790.66萬股，占公司總股本的比例約為0.16%，支付的資金總額為人民幣1.2億元（不含交易費用）?，F(xiàn)金分紅方面，公司推出股東分紅回報規(guī)劃，計劃2024-2026年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的40%（年內(nèi)多次分紅的，進行累計計算）。公司2025年度累計派發(fā)現(xiàn)金紅利49.95億元（含稅），累計現(xiàn)金分紅比例為105.49%。
盈利預測與投資建議：公司印尼400萬噸氧化鋁產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，25萬噸電解鋁產(chǎn)能穩(wěn)步推進，疊加高端鋁材產(chǎn)能逐步釋放，預計公司業(yè)績將穩(wěn)健增長。此外，公司通過回購及分紅持續(xù)回報股東，增厚長期發(fā)展信心。我們預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為51.09、66.67、83.47億元，EPS分別為0.44、0.58、0.73元，4月3日收盤價對應PE分別為13.4、10.2、8.2倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求大幅下滑、項目建設不及預期、原材料與能源成本大幅波動等。
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