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2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.89億元，同比+34.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比+17.94%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入3.44億元，同比+16.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比-67.41%。。
　　25Q4業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期：主要系受到春節(jié)備貨錯(cuò)峰的影響，收入增速環(huán)比下降，Q4利潤(rùn)端下滑主要系由于生產(chǎn)工藝設(shè)備需求，制造費(fèi)用提升較多，影響毛利率水平；同時(shí)部分績(jī)效和人員成本等在年終核算確認(rèn)，影響Q4利潤(rùn)水平。25年毛利率同比提升、凈利略有下降。
　　分產(chǎn)品：深耕產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)品類多元化發(fā)展。25年肉制品實(shí)現(xiàn)14.85億元，同比+38.40%；其中禽類制品13.82億元，同比+41.14%；畜類制品1.03億元，同比+9.84%；蔬菜制品9366萬(wàn)元，同比-4.36%。公司以產(chǎn)品創(chuàng)新為核心，緊扣健康化、場(chǎng)景化、高端化趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)品類多元化。一方面迭代核心單品，穩(wěn)固業(yè)績(jī)基本盤(pán)；另一方面加大新品研發(fā)，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　分渠道：優(yōu)化渠道布局，深化會(huì)員商超合作。25年線下渠道實(shí)現(xiàn)收入14.83億元，同比+34.35%；線上渠道實(shí)現(xiàn)9642萬(wàn)元，同比+42.69%。
　　25年公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.73%（同比-3.24pct），其中25Q4毛利率為19.93%（同比-5.76pct）。毛利率同比下行主要系公司渠道結(jié)構(gòu)變化和制造費(fèi)用提升影響。25年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.68pct/-0.66pct/-0.05pct/-0.03pct。25年凈利率11.68%（同比-1.63pct），其中25Q4為3.42%（同比-8.79pct）。
　　分紅：公司25年半年度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較高分紅，2025年擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.19元（含稅），全年股息率預(yù)估在4.1%左右，現(xiàn)金流支撐充足。
　　我們認(rèn)為，渠道擴(kuò)張與產(chǎn)品矩陣拓寬雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)公司收入持續(xù)高速增長(zhǎng)。會(huì)員店、量販零食及線上電商等新興業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)顯著增量，公司憑借靈活的渠道布局迅速搶占流量高地。與此同時(shí)，依托泡鹵工藝的深厚積累，公司從泡椒鳳爪單品向脫骨鴨掌、豬皮晶、蔬菜制品等多品類延伸，產(chǎn)品線持續(xù)豐富。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司作為泡鹵細(xì)分賽道龍頭，隨著產(chǎn)品在高勢(shì)能渠道中的持續(xù)滲透，后續(xù)渠道紅利有望進(jìn)一步釋放。預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入分別為19.04、21.96、24.24億元，同比增長(zhǎng)分別為19.9%、15.3%、10.3%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.46、2.83、3.19億元，同比分別32.4%、15.1%、12.8%。預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為0.57、0.66、0.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/15/13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、渠道拓展不及預(yù)期、新品拓展不及預(yù)期等。