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2025年公司營(yíng)業(yè)收入1.76億美元（同比+11.9%），經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)0.27億美元（剔除上市費(fèi)用，同比-22%），歸母凈利潤(rùn)0.23億美元（同比-31.7%）。25H2營(yíng)業(yè)收入0.82億美元（同比-4.5%），歸母凈利潤(rùn)0.08億美元（同比-55.7%）。
　　分品牌：2025年if品牌收入1.67億美元（同比+27%），報(bào)告期內(nèi)if品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁，增長(zhǎng)速度超行業(yè)平均水平；Innococo收入0.1億美元（同比-63%），下滑幅度較大主要系分銷商內(nèi)部問(wèn)題致使新品推出延遲，我們認(rèn)為，椰子水賽道仍處于持續(xù)擴(kuò)容階段，行業(yè)景氣度較高，if品牌在26年有望維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，innococo品牌逐步完成經(jīng)銷商切換，預(yù)計(jì)26年重回增長(zhǎng)軌道。
　　分地區(qū)：中國(guó)內(nèi)地仍為主要收入來(lái)源，國(guó)際業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。25年中國(guó)內(nèi)地/中國(guó)香港/中國(guó)臺(tái)灣分別實(shí)現(xiàn)收入1.59/0.09/0.04億美元，同比分別為+9%/+23%/+111%。公司將重視澳洲、印尼等椰子水成熟市場(chǎng)滲透，國(guó)際業(yè)務(wù)（除中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)香港）有望維持高速增長(zhǎng)，未來(lái)三年收入占比目標(biāo)10%+。
　　費(fèi)用率提高，毛凈利率承壓。25年毛利實(shí)現(xiàn)0.58億美元（同比+0.2%），毛利率32.9%（同比-3.8pct），主要系泰銖兌美元升值&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（毛利率較低的1L椰子水銷量占比提升）。25年銷售及分銷/營(yíng)銷/行政費(fèi)用率分別為5%/7.4%/5.6%，同比變動(dòng)分別為+1.6pct/+2.7pct/+2.5pct，主要系本期代言人等宣傳投入增加，以及上市相關(guān)一次性費(fèi)用增加所致。綜上，25年歸母凈利潤(rùn)率13%（同比-8.2pct）。
　　產(chǎn)品品質(zhì)良好，后期有望受益新國(guó)標(biāo)落地。近期，新京報(bào)通過(guò)同位素檢測(cè)發(fā)現(xiàn)多款椰子水產(chǎn)品存在外源糖、外源水添加的情況。對(duì)此，公司已發(fā)布公告明確說(shuō)明，if椰子水嚴(yán)格遵循生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品在生產(chǎn)過(guò)程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精。我們認(rèn)為，目前行業(yè)短期內(nèi)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，隨著后期新國(guó)標(biāo)落地，將有助于進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)秩序，公司在產(chǎn)品品質(zhì)、供應(yīng)鏈把控及品牌信譽(yù)方面的既有優(yōu)勢(shì)，有望在行業(yè)洗牌過(guò)程中持續(xù)受益。
　　我們認(rèn)為，26年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，主要驅(qū)動(dòng)力為中國(guó)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張及國(guó)際業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受益于上市一次性費(fèi)用回落以及Innococo渠道調(diào)整到位后重回增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)用率下行，毛利率與凈利率有望邊際改善。預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入分別為2.1/2.5/2.8億美元，同比增長(zhǎng)分別為19%、17%、15%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.32/0.39/0.45億美元，同比分別40%、22%、17%。預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為0.12、0.15、0.17美元，對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題等。